通化东宝：东方证券-通化东宝-600867-2024年报&2025年一季报点评：集采影响逐步出清，创新管线进展顺利-250523

投资标的：通化东宝（600867） 推荐理由：公司2024年业绩承压，但海外收入增长明显，集采影响逐步消化。

研发管线进展顺利，多个项目取得积极结果。

预计2025年收入恢复，给予2025年25倍PE估值，目标价8.00元，维持“买入”评级。

- 通化东宝2024年业绩承压，营收下降34.7%至20.1亿元，归母净利润为-0.4亿元，受集采及库存冲销影响明显。

- 海外市场表现亮眼，2024年海外收入增长近80%，2025年一季度收入恢复至6.5亿元，同比增长10.2%。

- 公司研发管线进展顺利，多款新药临床试验结果积极，预计2025年每股收益为0.32元，给予目标价8.00元，维持“买入”评级。

通化东宝在2024年的业绩受到较大压力，营收为20.1亿元，同比下降34.7%；归母净利润为-0.4亿元，同比下降103.7%；扣非归母净利润为-0.1亿元，同比下降100.8%。

利润下滑的主要原因包括：新一轮胰岛素集采实施及客户库存控制导致收入下降；流通环节的库存产品冲销；支付给SAADOCIA公司的THDB0207项目预付商业化权利款2.5亿元确认为损失；赔偿甘李药业的经济损失及相关费用共计0.6亿元。

在海外市场方面，2024年公司加速推进多款产品的商业化，海外收入达1.03亿元，同比增长近80%。

与健友股份的战略合作也在进行，以共同进军美国胰岛素市场。

此外，人胰岛素原料药生产设施已通过欧洲药品管理局的检查，具备欧盟商业化生产条件。

2025年第一季度，公司实现营收6.5亿元，同比增长10.2%；归母净利润1.1亿元，同比下降49.2%；扣非归母净利润1.1亿元，同比下降48.9%。

随着集采影响逐步消化，2025年一季度收入有所恢复。

研发方面，公司的管线进展顺利，痛风双靶点抑制剂的IIa期数据表现优异。

THDBH120在2025年2月获得积极的临床试验结果，THDBH130于2024年1月完成IIa期试验并获得总结报告。

痛风双靶点抑制剂THDBH150/THDBH151片在2025年4月获得IIa期临床试验总结报告，并达到主要终点目标。

盈利预测方面，考虑到集采影响，预测2025-2027年每股收益分别为0.32元、0.40元和0.47元。

根据可比公司平均市盈率，给予2025年25倍PE估值，对应目标价8.00元，维持“买入”评级。

风险提示包括：出海进度不达预期、新品上市不达预期、行业政策变动、新兴疗法冲击及地缘政治变化等。