天合光能：西南证券-天合光能-688599-24Q1业绩超预期，盈利表现优于同行-240509

投资标的：天合光能 推荐理由：公司上游布局N型硅棒、切片完善垂直一体化产能，加码N型TOPCon技术，光伏、分布式、支架、储能业务协同发展，储能一体化布局构建成本竞争力，预计将成为公司新增长点。

预计2024~2026年公司归母净利润分别为44.05亿元、59.29亿元、76.03亿元，对应PE分别为11倍、8倍、6倍。

维持“持有”评级。

1. 天合光能公司2023年业绩超预期，盈利表现优于同行，主要得益于组件、分布式、支架、储能业务齐头并进，电站开发业务取得超预期增长。

2. 公司2024Q1业绩虽然同比下降，但仍优于同行，主要受光伏产业链供需影响，但完善一体化、全球化产能布局有望提升全球市场竞争力。

3. 公司上游布局N型硅棒、切片完善垂直一体化产能，加码N型TOPCon技术，预计未来归母净利润有望稳步增长，维持“持有”评级。

1. 公司2023年实现营业收入1133.92亿元，同比增长33.32%；实现归母净利润55.31亿元，同比增长50.26%。

2. 2024Q1实现营业收入182.56亿元，同比下降14.37%；实现归母净利润5.16亿元，同比下降70.83%。

3. 公司组件出货量为65.21GW，同比增长超过51.3%。

4. 公司电站项目开发和销售取得超预期增长，其中风光储项目指标获取量超6.2GW；分布式业务稳定高速发展，市场占有率在全行业排名前二；支架业务加速拓展全球市场，出货量超9.6GW（其中跟踪支架出货4.6GW）；智慧能源端，储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货近5GWh。

5. 公司参股通威硅料、硅片项目合计确认投资收益19.93亿元，计提信用减值损失4.83亿元，计提资产减值损失32.57亿元（包括存货减值16.49亿元以及固定资产减值15.59亿元）。

6. 2024Q1公司综合毛利率14.84%，同比下降3.11pp，环比下降1.02pp。

7. 公司计划拉晶年产能达到60GW，切片年产能达到60GW，电池年产能达到105GW；组件年产能达到120GW。

8. 公司在越南和泰国拥有6.5GW的拉晶切片、电池、组件一体化产能。

9. 公司新增在美国、印度尼西亚、阿联酋规划产能项目，未来将持续提升全球化能力和海外市场竞争力。

10. 预计2024~2026年公司归母净利润分别为44.05亿元、59.29亿元、76.03亿元，对应PE分别为11倍、8倍、6倍。