电解铝行业：财通证券-电解铝行业深度报告：成本下行盈利修复，紧平衡格局延续-250731

- 电解铝供给增量有限，国内产能已接近上限，未来增量空间小。

- 终端需求韧性依然存在，新能源汽车和光伏等新兴领域将对传统需求下滑形成支撑。

- 产业链成本下行，电解铝环节盈利空间显著提升，预计铝价将维持震荡上行趋势。

- 建议关注电解铝企业及高端铝加工企业，未来估值有望修复。

电解铝行业深度报告的核心观点如下： 1. **供需格局**：电解铝供给增量有限，国内4500万吨的产能“天花板”已确立，预计到2025年仅净增30万吨；全球新增产能依赖国内存量置换和海外布局，但海外因能源成本高，产能释放缓慢。

2. **需求韧性**：传统建筑用铝需求下滑有限，新能源汽车、光伏和特高压等新兴领域的需求有望对冲传统需求的下降，电解铝消费依然韧性十足。

3. **库存与价格**：全球铝库存持续下降，支撑铝价震荡上行。

预计2025年上半年A00铝价在19500-21000元/吨区间，若美联储降息或绿色用铝需求提升，铝价有进一步上行的可能。

4. **成本与盈利**：铝土矿和氧化铝价格下跌，产业链成本中枢下移，电解铝环节利润显著提升，2025年Q1-Q2电解铝单吨利润分别为2376.3元和3378.6元。

5. **投资建议**：电解铝行业供需格局确定，预计2025-2026年铝价将中枢上移，建议关注高分红、低估值的电解铝企业，如天山铝业、云铝股份等，以及高端铝加工企业如明泰铝业、南山铝业。

6. **风险提示**：需关注宏观经济波动、原材料价格波动及全球贸易冲突等风险。

投资标的及推荐理由如下： 1. 天山铝业：电解铝企业普遍具有高分红和低估值的特征，未来估值有望持续修复。

2. 云铝股份：同样处于电解铝行业，具备良好的盈利能力和市场前景。

3. 神火股份：作为电解铝企业，受益于供需格局的改善，盈利空间凸显。

4. 中国宏桥：在电解铝行业中表现突出，未来有望维持紧平衡，支撑铝价上移。

5. 中孚实业：具备低估值和高分红潜力，适合长期投资。

6. 明泰铝业：关注高端铝加工产业的升级，具备良好的市场前景。

7. 南山铝业：作为头部铝加工企业，受益于行业向高端、绿色化的转型。

以上标的均在电解铝及铝加工领域具有较强的竞争力和发展潜力。