信达证券-一季度化债进度几何-250403

一季度置换隐债的进度已达全年额度的三分之二，特殊再融资债发行节奏明显前置。

尽管新增专项债发行进度较慢，但整体化债发行进展较快，预计隐债置换将为后续专项债发行腾出空间。

风险因素包括消费者信心修复缓慢和政策落实不及预期。

在一季度，地方债务化解进度显著，置换隐性债务的进度已达到全年额度的三分之二。

今年计划用于化债的总额度为2万亿特殊再融资债和0.8万亿特殊新增专项债，其中特殊再融资债的发行进度为67%，整体节奏明显前置；而特殊新增专项债的发行进度相对较慢，仅为15%。

两部分化债资金合计约1.46万亿，占地方债券发行总额的51%。

从发行节奏来看，特殊再融资债的进度快于新增专项债和特殊新增专项债。

尽管新增专项债的发行节奏温和，但其规模并不低于去年。

若隐债置换能提前完成，将为后续专项债的发行提供更多空间。

总体而言，特殊再融资债的前置特征可能导致其在上半年基本完成发行，隐债置换的提前完成将对后续新增专项债的发行形成利好。

隐债置换和新增专项债的错位发行有助于平滑市场流动性的影响，并且“先化债、再投资”的策略将帮助地方政府更专注于经济发展。

然而，需警惕消费者信心恢复缓慢、政策落地不及预期以及化债发行进度不达预期等风险因素。