华西证券-投资策略周报：黄金处在大的上行周期-240707

1. 黄金价格受全球去美元化和央行购金潮驱动，处于大的上行周期。

2. 美国劳动力市场降温，美联储九月降息概率提升，但需关注美国大选的扰动。

3. 央行逢低购金操作特点明显，金价回落有望驱动再度购金，金价底部支撑性较强。

### 黄金投资策略周报核心要点总结 **市场回顾：** - 2024年上半年，俄乌和中东地缘冲突频发，美国通胀和就业数据持续强劲，美联储降息预期反复，导致大类资产价格波动。

- 全球大宗商品、日股、美股整体表现强劲，美元指数和美债利率震荡上行，贵金属表现突出。

- 黄金价格从2000美元/盎司上涨至2454.2美元/盎司的历史高点，随后回落但仍维持在2300美元/盎司以上。

**分析与判断：** 1. **黄金价格驱动因素：** - 全球去美元化和央行购金潮推动金价上行。

黄金作为无息资产，其机会成本主要由实际利率和汇率决定，实际利率与黄金价格呈负相关。

- 2007年中以来，美债实际利率与金价呈负相关，但2022年下半年起黄金价格开始与实际利率同向波动，表明黄金的金融属性有所削弱。

2. **全球去美元化：** - 俄乌冲突加速了全球去美元化进程。

美国债务增长和对俄罗斯制裁影响了美元信用，各国央行增加黄金储备以对冲美元风险。

- 2023年全球央行净购金1037吨，其中中国、波兰、新加坡位居前三。

3. **央行购金特点：** - 央行通常在金价回落时购入黄金，当前中国央行黄金储备稳定与金价上涨有关。

历史数据显示央行购金与金价呈负相关。

- 2024年央行黄金储备调查显示，29%的央行计划增加黄金储备，增持意愿达到五年新高。

4. **美国经济与政策预期：** - 美国劳动力市场降温，失业率上升，增加了九月降息的可能性，支撑黄金价格上涨。

- 需关注美国大选对市场的影响，特朗普当选可能引发通胀上行，进而影响美元和黄金波动性。

**投资策略：** - 长期看，黄金处于上行周期。

美国债务膨胀和地缘冲突提升了黄金作为避险资产的吸引力。

- 央行购金特点是逢低买入，金价回落时可能再度驱动购金，金价底部支撑强。

**风险提示：** - 美联储降息节奏低于预期、美国经济表现超预期、地缘局势变化等因素可能影响黄金价格。

本报告的投资建议及理由为： 1. 长周期来看，黄金处于大的上行周期，受全球央行持续增持黄金储备影响。

2. 全球地缘政治冲突和美国经济压力加剧，支撑了黄金作为避险资产的需求。

3. 央行逢低买入的操作策略，将为金价提供强劲的底部支撑。

4. 风险提示包括美联储降息不及预期及地缘局势的快速变化。