华能水电：财通证券-华能水电-600025-新增装机投产在即，澜上基地大有可为-241023

投资标的：华能水电（600025） 推荐理由：公司是国内第二大水电运营商，拥有澜沧江全流域开发权，未来水电装机容量将持续释放，电价具备竞争力，预计2024-2026年营收和净利稳步增长，财务费用下降将进一步增厚利润，给予“增持”评级。

- 华能水电作为国内第二大水电运营商，拥有澜沧江全流域开发权，已投产装机容量2920.32万千瓦，水电占比89%。

- 未来两座新水电站预计将新增约10%的装机容量，并积极推进澜沧江清洁能源基地建设，预计2030年开始送电。

- 供需偏紧推动电价上升，存量资产折旧到期和融资成本降低将进一步提升利润，预计2024-2026年营收和净利持续增长，给予“增持”评级。

作为专业投资者，可以提取以下关键信息： 1. **公司概况**： - 华能水电（股票代码：600025）是国内第二大水电运营商，拥有澜沧江全流域的水能资源开发权。

- 截至2024年上半年，公司已投产装机容量为2920.32万千瓦，其中水电装机2594.98万千瓦，占比89%；新能源装机325.34万千瓦，占比11%。

2. **未来装机投产计划**： - TB水电站（总装机容量140万千瓦）预计于2025年投产。

- 硬梁包水电站（总装机容量111.6万千瓦）预计于2024-2025年间陆续投产。

- 这两座电站合计新增投产容量约占公司已投产控股水电装机容量的10%。

3. **澜沧江清洁能源基地建设**： - 公司积极推进西藏澜沧江清洁能源基地建设，预计2030年开始向粤港澳大湾区送电，2035年全部建成投产。

4. **电力市场状况**： - 云南省为水电大省，2023年水电发电量占比超70%，外送电占比为35%。

- 省内市场化交易电价存在上行空间，外送电量占比提升有望推升公司平均电价。

5. **财务状况**： - 存量资产折旧将于2024年起陆续到期，预计将增厚利润。

- 公司优化债务融资结构，综合融资成本从2019年的4.33%下降至2024年上半年的2.96%。

6. **投资建议与预期**： - 预计公司2024/2025/2026年实现营收分别为255.47/286.96/296.44亿元，归母净利分别为82.91/93.37/99.22亿元。

- 对应PE分别为22.64/20.11/18.92倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

7. **风险提示**： - 可能面临的风险包括来水不及预期、电价政策变动、电量需求不及预期。

这些信息为投资决策提供了基础数据和前景分析，有助于评估华能水电的投资价值。