波司登：开源证券-波司登-3998.HK-港股公司信息更新报告：FY2025H1创新产品亮眼、盈利能力稳定，期待旺季表现-241203

投资标的：波司登（3998.HK） 推荐理由：FY2025H1收入和净利润均实现稳健增长，创新产品和渠道优化驱动业绩提升。

预计未来将继续保持高分红比例，品牌地位稳固，旺季表现值得期待，维持“买入”评级。

- 波司登FY2025H1收入88.04亿元，同比增长17.83%，归母净利润11.3亿元，同比增长23%，维持高分红比例。

- 主品牌羽绒服和雪中飞均实现增长，线上收入占比提升，渠道优化和新品类推动业绩。

- 预计未来盈利能力保持稳定，维持“买入”评级，风险包括新品接受度和市场竞争加剧。

波司登（3998.HK）在FY2025H1的表现亮眼，收入达88.04亿元，同比增长17.83%，归母净利润为11.3亿元，同比增长23%。

公司维持50%以上的高分红比例，预计FY2025-2027的归母净利润分别为25.5亿元、29.5亿元和33.9亿元，当前股价对应的市盈率为11.7倍、10.1倍和8.9倍。

在品牌羽绒服方面，波司登通过创新品类和渠道增效推动增长，主品牌波司登和雪中飞的收入分别为52.8亿元和3.9亿元，同比增幅为19.4%和47.1%。

线上收入增长24.1%，达到13.5亿元，占羽绒服收入的22%。

FY2025H1的直营、加盟和其他收入分别为22.6亿元、34.3亿元和3.7亿元，增速分别为36.7%、12.6%和54.6%。

OEM业务的营收为23.16亿元，同比增长13.39%，主要受益于核心客户订单的稳定增长。

女装业务出现回落，营收为3.08亿元，同比下降21.54%。

多元化业务中，校服的收入增长显著，达到1.17亿元。

在盈利能力方面，FY2025H1的毛利率为49.9%，基本持平。

运营开支占收入比为34.57%，其中销售费用率为25.8%，管理费用率为8.7%。

归母净利率同比提升至12.8%。

公司面临的风险包括新品接受度未达预期和市场竞争加剧。

整体维持“买入”评级，期待旺季表现。