粤开证券-【粤开宏观】10月经济数据的三个背离与两点启示：一揽子增量政策的传导逻辑与效果-241115

1. 10月经济数据表明，随着一揽子增量政策的实施，经济加速复苏，预计四季度GDP增速将超过5%。

2. 尽管工业生产和房地产投资同比回落，但消费和投资指标显著改善，显示出政策的有效传导。

3. 宏观调控政策需持续推进，以巩固经济复苏势头，同时加强对地方债务管理和改革，以应对外部不确定性。

### 核心要点总结 #### 一、经济总体表现 1. **经济恢复加速**：10月经济在9月筑底回稳的基础上加快恢复，确认8月为全年底部，9月为企稳起点。

2. **主要指标回升**：规模以上工业增加值同比增长5.3%，服务业生产指数同比增长6.3%。

预计四季度GDP同比可能达到5%以上，有助于实现全年“5%左右”的增速目标。

#### 二、一揽子增量政策的作用 1. **政策传导逻辑**：政策通过活跃资本市场，改善居民和企业资产负债表，激发微观主体活力。

2. **关键政策措施**： - 9月24日金融部门强烈救市信号，后续加强逆周期调节。

- 整治企业拖欠账款，发布《民营经济促进法》征求意见稿，改善企业现金流。

- 财政部门实施历史最大债务置换，支持房地产市场回稳。

#### 三、经济数据的背离现象 1. **积极数据**：社零消费、房地产销售、投资等指标显著向好，反映政策效果。

2. **负面数据**：工业生产、房地产投资、物价同比意外回落，需关注原因。

- 工业生产回落主要因居民用电量减少。

- 房地产投资受商业用房拖累，但商品住宅投资回暖。

- CPI和PPI回落受食品和能源价格波动影响。

#### 四、政策启示 1. **宏观调控的必要性**：政策协同有效扭转经济下行趋势，证明宏观调控的重要性。

2. **政策力度需加大**：如消费未显著回升，需进一步加强政策支持，确保经济回升势头持续。

3. **房地产市场关注**：保持政策连续性，防止因数据好转而暂停支持。

4. **地方债务管理**：需加强对地方债务的管理，深化财税体制改革，解决根本问题。

#### 五、外部风险提示 - 外部冲击超预期及稳增长政策力度不足可能影响经济回升。