万华化学：中邮证券-万华化学-600309-经营韧性凸显，看好长期成长-250509

投资标的：万华化学（600309） 推荐理由：公司在聚氨酯及新材料领域具备全球领先地位，2024年各产品线销量和收入均有增长，尽管面临短期利润下滑，长期成长潜力依然强劲。

预计2025-2027年净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 万华化学2024年营业收入增长3.83%，但归母净利润下降22.49%，主要因计提减值损失及海外市场压力。

- 2025年第一季度销量稳步提升，但产品价格下降影响盈利能力，预计未来新材料项目将提升公司盈利。

- 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将逐步增长，风险包括原材料价格波动和宏观经济不确定性。

万华化学（股票代码：600309）于2024年发布年报和2025年一季报，2024年实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%；归母净利润为130.33亿元，同比减少22.49%；扣非归母净利润为133.59亿元，同比减少18.74%。

2025年第一季度实现营收430.68亿元，同比下降6.70%，环比增长24.96%；归母净利润为30.82亿元，同比下降25.87%，环比增长58.89%。

2024年，公司各产品线销量和销售收入同比均保持增长，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料分别实现营收758.44亿元、725.18亿元和282.73亿元，增长率分别为12.55%、4.60%和18.61%。

销量方面，聚氨酯系列、石化系列和精细化学品的销量分别为564万吨、547万吨和203万吨，增长率分别为15.34%和15.89%、27.67%。

利润下滑主要由于信用减值损失和资产减值损失合计9.4亿元，固定资产和在建工程处置损失合计8.9亿元。

2025年第一季度，聚氨酯系列、石化系列和精细化学品实现营收184.27亿元、163.20亿元和73.70亿元，增长率分别为5.29%、-11.85%和20.73%。

销量分别为145万吨、133万吨和54万吨，增长率分别为10.69%、-0.75%和22.73%。

聚合MDI价格较第一季度均价下滑15.9%，影响盈利能力。

公司在聚氨酯产能方面持续扩张，福建MDI项目将新增70万吨/年的产能，预计2026年第二季度完成；福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月投产。

万华目前是全球最大的MDI和TDI供应商。

新材料方面，2024年自主研发的多项技术已完成产业化。

盈利预测方面，预计2025至2027年归母净利润为146.10亿元、179.12亿元和190.38亿元，折合EPS分别为4.65元、5.70元和6.06元。

当前股价对应PE估值为11.7倍、9.54倍和8.98倍，维持“买入”投资评级。

风险提示包括原材料价格波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧及宏观经济增长不及预期等。