福莱特：国联民生证券-福莱特-601865-供给侧调整有望助力龙头盈利修复-250406

投资标的：福莱特（601865） 推荐理由：尽管2024年公司盈利受到光伏玻璃价格大幅下降影响，但预计2025年价格将触底反弹，助力盈利修复。

公司产能结构优化及管理效率提升将进一步增强竞争力，长期看好其业绩恢复，维持“买入”评级。

- 福莱特在2024年营业收入和净利润大幅下降，主要受光伏玻璃价格大幅下滑影响。

- 预计2025年光伏玻璃价格将触底反弹，公司盈利有望修复，出货规模增长将得到新项目支持。

- 公司通过优化生产管理和降低成本措施，抵消了部分利润下降，维持“买入”评级。

福莱特于2024年度报告中披露，公司2024年实现营业收入186.8亿元，同比减少13.2%，归母净利润10.1亿元，同比减少63.5%。

光伏玻璃价格大幅下降是主要原因。

2024年光伏玻璃业务收入168.2亿元，同比减少14.5%，毛利率为15.6%，同比下降6.8个百分点。

光伏玻璃供需失衡，上半年行业库存较高，下游需求增速放缓，导致2024年下半年价格持续波动，预计年底行业均价约为11.8元/平米，相对4月高点降幅约36%。

2025年3月价格有望上调，因行业内大部分企业仍难以盈利，预计价格中枢仍有上涨空间，公司的盈利有望修复。

2024年，福莱特光伏玻璃出货量12.6亿平，同比增加3.7%。

由于对部分窑炉提前冷修，全年出货规模受到影响，并造成约3.6亿元的资产减值损失。

2024年底，公司在产产能19400t/d，同比减少1200t/d，占行业名义产能约20%。

公司预计安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续投产，有望支撑2025年出货规模增长。

在生产管理方面，公司以大窑炉为主，千吨级及以上大型窑炉占比超90%，在规模、质量和节能方面具有优势。

尽管价格整体下行，公司通过技术和管理优化等措施，抵消了部分净利润下降的影响。

2024年管理费用同比微增8.4%，销售及财务费用分别同比减少56.6%和15.6%。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为199.8亿元、262.6亿元和312.8亿元，同比变化为-7.0%、31.4%和19.1%；归母净利润分别为17.5亿元、32.4亿元和40.6亿元，同比变化为74.1%、85.1%和25.2%；每股收益（EPS）分别为0.75元、1.38元和1.73元。

总体来看，尽管2024年下半年光伏玻璃价格跌幅超出市场预期，导致公司短期盈利承压，但长期来看，低价竞争将引导落后产能出清，竞争格局优化，有望实现盈利修复，维持“买入”评级。

风险提示包括光伏新增装机不及预期、在建及规划项目落地时间不及预期、原材料价格波动等。