三棵树：中邮证券-三棵树-603737-零售新业态带来结构提升，Q2盈利改善显著-250819

投资标的：三棵树（603737） 推荐理由：公司上半年盈利显著改善，归母净利同比增长107.53%。

通过推进零售新业态和优化产品结构，毛利率提升显著，费用控制效果明显。

预计未来两年收入和净利润持续增长，具备良好的投资潜力。

- 三棵树上半年营收58.16亿元，同比增长0.97%，归母净利4.36亿元，同比增长107.53%，盈利能力显著提升。

- 公司通过零售新业态推动产品结构优化，家装墙面漆毛利率提升，防水产品收入因激烈竞争下滑28.6%。

- 预计未来两年收入和净利润将持续增长，面临房地产需求减弱和行业竞争加剧的风险。

公司三棵树（603737）发布了2025年中报，数据显示上半年实现营收58.16亿元，同比增长0.97%；归母净利4.36亿元，同比增长107.53%；扣非净利2.92亿元，同比增长268.48%。

第二季度实现营收36.86亿元，同比下滑0.24%；归母净利3.31亿元，同比增长102.97%。

从产品结构来看，上半年公司家装墙面漆、工程墙面漆、基辅材和防水卷材的收入分别为15.74亿元、17.95亿元、17.33亿元和4.60亿元，分别同比变化为+8.43%、-2.26%、+10.40%和-28.62%。

家装墙面涂料的均价为5.9元/kg，同比增长3%；工程墙面漆均价为3.4元/kg，同比下降8.5%。

防水产品收入因行业竞争激烈而下滑28.6%。

盈利能力方面，上半年毛利率为32.35%，同比提升3.7个百分点。

其中，家装墙面漆、工程墙面漆、基辅材和防水卷材的毛利率分别为49.41%、35.42%、20.62%和13.8%。

净利率方面，上半年为7.48%，同比提升3.85个百分点，第二季度净利率为8.94%，显著改善。

公司期间费用率为23.67%，同比减少1.57个百分点，销售、管理、研发和财务费用率均有所下降。

盈利预测方面，预计2025年和2026年收入分别为131.9亿元和148.9亿元，归母净利润分别为10.3亿元和11.8亿元，分别同比增长210.9%和14.0%。

对应的市盈率为32倍和28倍。

风险提示包括房地产需求持续走弱和行业竞争格局恶化的风险。