恒瑞医药：西南证券-恒瑞医药-600276-出海佳绩不断，BD收入稳定增厚业绩-250425

投资标的：恒瑞医药（600276） 推荐理由：公司2024年收入和净利润均实现大幅增长，创新药收入持续快速增长，BD合作款显著增厚业绩。

与默沙东的重磅合作将带来可观的里程碑付款，未来有望迎来多个新药获批，创新药国际化加速，维持“买入”评级。

- 恒瑞医药2024年营业收入279.8亿元，净利润63.4亿元，创新药收入持续快速增长，BD合作款显著增厚业绩。

- 公司与默沙东达成重要合作，未来有望获得高达17.7亿美元的里程碑付款。

- 预计2025年将有11个新药或新适应症获批，维持“买入”评级，创新药国际化将迎来质变。

恒瑞医药在2024年实现营业收入279.8亿元，同比增长22.6%；归属于上市公司股东的净利润为63.4亿元，同比增长47.3%。

2025年一季度，公司实现收入72.1亿元，同比增长20.1%；归母净利润为18.7亿元，同比增长36.9%。

创新药收入持续快速增长，2024年创新药收入达138.9亿元，同比增长超过30%。

公司在2024年确认的产品出海许可收入为27亿元，收到默沙东1.6亿欧元的BD首付款和Kailera公司1亿美元的对外许可首付款。

公司毛利率为86.3%，净利率为22.6%，利润率稳步提升。

研发费用率为23.5%，销售费用率为29.8%，管理费用率为9.1%。

恒瑞与默沙东达成合作，默沙东将支付2亿美元的首付款，最高可达17.7亿美元的里程碑付款。

预计在2025年将有11个项目有望获批，2024年内已有2款1类创新药获批上市。

预计2025-2027年归母净利润分别为68.9亿元、76.2亿元和91.3亿元。

公司创新药占比不断提升，创新升级加速，维持“买入”评级。

风险提示包括仿制药集中采购降价、药品研发进度不达预期、里程碑付款金额不确定等。