联影医疗：华西证券-联影医疗-688271-海外快速增长，国内市占率稳步提升-250504

投资标的：联影医疗（688271） 推荐理由：公司2024年海外收入增长35.07%，国内市占率稳步提升，核心产品线实现结构性突破。

研发投入占比21.95%，全链国产化提升竞争力。

预计2025-2027年收入和净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 联影医疗2024年营业收入同比下滑9.73%，但2025Q1收入增长5.42%，显示出恢复迹象。

- 海外市场快速增长，2024年海外收入同比增长35.07%，国内市场份额稳步提升，尤其在高端产品线上取得突破。

- 公司持续加大研发投入，构建自主研发体系，增强产品竞争力和供应链韧性，未来盈利预测有所下调，但维持“买入”评级。

联影医疗（688271）在2024年实现营业收入103.00亿元，同比下降9.73%；归母净利润为12.62亿元，同比下降36.09%；扣非归母净利润为10.10亿元，同比下降39.32%。

2025年第一季度，公司实现收入24.78亿元，同比增长5.42%；归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比增长26.09%。

在设备业务方面，2024年设备收入为84.45亿元，同比下降14.93%。

具体来看，CT收入为30.48亿元（-25.03%），MR收入为31.92亿元（-2.66%），MI收入为12.99亿元（-16.31%），XR收入为5.87亿元（-22.80%），RT收入为3.19亿元（+18.05%）。

维修服务业务表现良好，实现收入13.56亿元，同比增长26.80%。

公司在国内市场的收入为76.64亿元，同比下降19.43%，但凭借差异化竞争策略实现市场份额的提升。

高端产品的市场份额增长显著，超高端CT的市场占有率超过20%。

2024年海外收入为22.66亿元，同比增长35.07%，占总收入的22%。

公司在美国、欧洲及新兴市场的布局持续扩大。

在研发方面，2024年公司研发投入为22.61亿元，占营收的21.95%。

公司已在MR领域实现所有核心部件100%自主研发，并在CT领域掌握了多项关键技术，推动全链国产化。

投资建议方面，预计2025-2027年的营业收入分别为120.65亿元、143.33亿元和170.98亿元，归母净利润分别为18.39亿元、22.99亿元和27.28亿元。

对应的每股收益为2.23元、2.79元和3.31元，维持“买入”评级。

风险提示包括地缘政治风险、核心部件缺货或成本上升风险以及销售不及预期的风险。