上海家化：中邮证券-上海家化-600315-组织调整初见成效，24Q1业绩超预期-240422

投资标的：上海家化 推荐理由：公司23Q4积极调整组织架构，建立个护家清、美妆母婴、海外三大事业部，实现从产品设计到营销推广等闭环运作，提升销售及营销一致性，盈利能力改善，有望持续增长。

1. 上海家化24Q1业绩超预期，归母净利润同比增长11.2%，毛利率提升和销售费用率优化带动净利率提升。

2. 公司通过组织调整和优化产品结构，短期渠道调整以及海外业务压力带来收入增长承压，但中长期聚焦高毛利业务有利于健康发展。

3. 随着新组织架构的落地，公司盈利能力改善，维持公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为5.9亿元/6.9亿元/8.0亿元，维持买入评级。

1. 上海家化公司2024年一季度业绩超预期，收入19.1亿元，同比下降3.8%，归母净利润2.6亿元，同比增长11.2%，扣非归母净利润2.9亿元，同比增长29.2%。

2. 24Q1护肤品类收入3.4亿元，同比下降17.1%；个护家清品类收入11.1亿元，同比增长4.1%；母婴品类收入3.9亿元，同比下降11.6%；合作品牌收入0.6亿元，同比增长3.4%。

3. 公司毛利率为63.3%，同比提升2.1个百分点；销售费用率为37.2%，同比下降3.5个百分点；管理费用率为6.5%，同比下降2.6个百分点；研发费用率为1.8%，同比增长0.2个百分点；财务费用率为0.7%，同比增长1.5个百分点。

4. 公司24Q1归母净利率为13.5%，同比提升1.81个百分点。

5. 公司23Q4调整组织架构，建立个护家清、美妆母婴、海外三大事业部，预计24年-26年公司归母净利润分别为5.9亿元/6.9亿元/8.0亿元，对应PE为21倍/18倍/15倍，维持买入评级。