徐工机械：西南证券-徐工机械-000425-海外业务稳定增长，盈利能力提升-240505

投资标的：徐工机械（000425） 推荐理由：公司海外业务稳定增长，盈利能力提升；国内工程机械行业更新需求有望触底向好，公司是国内工程机械龙头，有望形成较强业绩支撑；预计未来三年归母净利润复合增长率为24%，给予“买入”评级。

1. 徐工机械海外业务稳定增长，盈利能力提升，2023年营收928.5亿，同比-1.0%，归母净利润53.3亿，同比+23.5%；2024Q1营收241.7亿，同比+1.2%，归母净利润16.0亿，同比+5.1%。

2. 全球化战略持续推进，海外市场实现高速增长，盈利稳步提升，2023年海外业务实现营收372.2亿，同比+33.7%，占比达40.1%。

3. 国内工程机械主要以更新需求驱动，公司有望深度受益，2023年销量约9万台，行业保有量约190-200万台，预计24年更新需求下滑筑底。

1. 公司2023年实现营收928.5亿，同比-1.0%；归母净利润53.3亿，同比+23.5%。

24Q1公司实现营收241.7亿，同比+1.2%，归母净利润16.0亿，同比+5.1%。

2. 公司海外业务实现营收372.2亿，同比+33.7%，占比达40.1%，且受益于海外销售规模增大、产品结构改善，海外市场毛利率同比提升1.9pp至24.2%。

3. 公司综合毛利率为22.4%，同比+2.2pp；净利率为6.6%，同比+1.1pp；期间费用率为15.2%，同比+1.5pp。

4. 公司2024-2026年归母净利润预测为64.2、81.7、100.4亿元，对应EPS为0.54、0.69、0.85元，对应当前股价PE为13、10、8倍，未来三年归母净利润复合增长率24%。

5. 给予公司2024年17X目标PE，对应目标价9.18元，首次覆盖，给予“买入”评级。