千禾味业：国金证券-千禾味业-603027-渠道扩张延续，Q1高基数承压-240429

投资标的：千禾味业 推荐理由：作为细分赛道龙头，公司具备较强的先发优势，零添加渗透率提升可期，有望持续受益于高端化升级，业绩有望延续双位数增长，值得投资者关注。

1）千禾味业在23年实现了营收和净利润的双位数增长，主要得益于零添加风潮兴起，酱油实现量价齐升，以及渠道扩张顺利。

2）虽然24Q1高基数增长承压，但公司预计将加快渠道开发和网点建设，全年有望实现收入双位数增长。

3）公司毛利率下滑主要系产品结构变化、产能投放新增折旧所致，但预计零添加渗透率提升可期，业绩有望延续双位数增长。

1. 公司23年实现营收32.07亿元，同比增长31.62%，归母净利润5.30亿元，同比增长54.22%。

2. 公司24Q1实现营收8.95亿元，同比增长9.28%，归母净利润1.55亿元，同比增长6.66%。

3. 公司23年酱油实现营收20.40亿元，同比增长34.85%，零添加占比提升至50%+。

4. 公司23年加速流通渠道招商与铺货，经销商数量3250家，24Q1净增106家。

5. 公司24Q1酱油/食醋/其他分别实现收入5.68/1.13/2.14亿元，同比增长9.13%/-6.22%/+20.30%。

6. 公司23年毛利率为37.15%，24Q1毛利率下滑至35.96%。

7. 公司23年/24Q1净利率分别为16.54%/17.32%。

8. 预计24-26年公司归母净利润分别为6.15/7.13/8.21亿元，对应PE分别为28x/24x/21x，维持“买入”评级。