上汽集团：民生证券-上汽集团-600104-系列点评十一：2025H1销量表现亮眼，自主+出口驱动增长-250704

投资标的：上汽集团（600104） 推荐理由：公司受益于自主品牌创新和出口增长，2025上半年销量同比+12.4%，新能源销量大幅增长40.2%。

与华为合作推出新车型，强化国企改革，管理层年轻化，预计未来收入和净利持续增长，维持“推荐”评级。

- 上汽集团2025年上半年销量同比增长12.4%，自主品牌和出口驱动增长，新能源销量大幅提升40.2%。

- 与华为合作的智能汽车品牌“尚界”将于2025年9月底上市，标志着华为向大众市场渗透。

- 公司管理层更替与国企改革相结合，预计将加速智电转型，维持“推荐”评级，未来三年收入和净利持续增长。

上汽集团在2024年6月的批发销售为36.5万辆，2025年上半年销量为205.3万辆，同比增加12.4%。

各品牌销量表现如下：上汽大众6月销量9.3万辆，上半年49.2万辆，同比下降3.9%；上汽通用6月销量4.7万辆，上半年24.5万辆，同比增加8.6%；上汽乘用车6月销量6.3万辆，上半年36.8万辆，同比增加9.8%；上汽通用五菱6月销量12.7万辆，上半年75.3万辆，同比增加32.2%；上汽新能源6月销量12.1万辆，上半年64.6万辆，同比增加40.2%；海外销量6月为9.1万辆，上半年49.4万辆，同比增加1.3%。

2025年上半年，上汽集团批发销量同比增长21.6%，终端交付量为220.7万辆，高于批发销量，库存水平较低。

新能源车销量大幅增长，自主品牌销量占比提升至63.5%。

在出口方面，尽管面临欧盟反补贴等挑战，上汽MG在欧洲实现超15万台的终端交付。

上汽集团与华为合作推出智能汽车品牌“尚界”，首款SUV车型将在2025年9月底上市，售价区间为15万—25万元，搭载华为的智能驾驶技术。

公司正在进行国企改革，管理层发生重大调整，强调资源整合与协同。

预计2025-2027年收入分别为6,878亿元、7,221亿元和7,762亿元，归母净利为122.7亿元、140.7亿元和167.0亿元，对应的EPS为1.06元、1.22元和1.44元。

当前PB为0.6倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括合资品牌下行风险、转型不及预期及欧盟关税影响等。