中国太保：开源证券-中国太保-601601-2024年点评：寿险质效延续改善趋势，假设调整下NBV高增-250328

投资标的：中国太保（601601） 推荐理由：公司2024年NBV实现132.6亿元，同比增长57.7%；归母净利润449.6亿元，同比增长64.9%。

寿险质效持续改善，渠道转型见效，预计未来几年EV和利润稳步增长，维持“买入”评级。

- 中国太保2024年新假设NBV预计达到132.6亿元，同比增长57.7%，寿险质效持续改善。

- 归母净利润预计为449.6亿元，同比增长64.9%，维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS分别为5.04元、5.63元和6.30元。

- 财险综合成本率因自然灾害上升至98.6%，投资收益率有所波动，风险提示包括长端利率下行及寿险转型进展不及预期。

中国太保（601601）2024年业绩点评显示，寿险业务的质量和效率持续改善，假设调整下新业务价值（NBV）实现高增长。

2024年新假设NBV为132.6亿元，可比/非可比口径同比增长57.7%/+20.9%。

新准则下归母净利润为449.6亿元，同比增长64.9%，合同服务 margin（CSM）达到3421.1亿元，较年初增长5.6%。

在新假设下，集团和寿险的内含价值（EV）较年初分别增长6.2%和4.9%，主要受益于NBV的贡献和投资偏差对冲假设调整的影响。

公司在寿险个险渠道转型方面取得进展，银保渠道也实现高增长，交费结构改善，margin同比提升。

预测2025-2027年内含价值分别同比增长9.8%、12.2%和14.2%，对应的EV增速为7.2%、9.0%和9.4%。

考虑到资本市场波动，2025-2026年归母净利润预测下调至485.2亿元和541.5亿元，新增2027年预测为606亿元，分别同比增长7.9%、11.6%和11.9%。

对应的每股收益（EPS）分别为5.04元、5.63元和6.30元。

公司寿险核心队伍规模稳定，人均收入提升，月均举绩率上升，银保价值高增长。

全年现金分红为103.9亿元，同比增长5.9%，分红率为30.2%。

当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.4倍、0.3倍和0.3倍，维持“买入”评级。

假设调整方面，2024年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率从4.5%下调50个基点至4.0%，风险贴现率从9%下调50个基点至8.5%。

按2024年经济假设测算，集团和寿险的EV分别为5621亿元和4218亿元，分别较年初增长6.2%和4.9%。

经济假设调整对集团和寿险EV的影响为-12.1%和-16.0%，受益ROEV为18.4%。

NBV为132.6亿元，可比/非可比口径分别同比增长57.7%和20.9%，NBV margin达到16.8%。

个险和银保的NBV分别同比增长37.1%和134.8%。

期缴结构持续改善，全年新单保费为789亿元，同比下降4.8%。

个险和银保新单期缴分别同比增长9.7%和20.5%。

期末人力规模达到18.4万人，人均新单保费为1.67万元，同比增长30.4%。

在财险方面，全年综合成本率为98.6%，同比上升0.9个百分点，主要受自然灾害影响。

车险和非车险的综合成本率分别为98.2%和99.1%。

全年净投资收益率为3.8%，总投资收益率为5.6%，综合投资收益率为6.0%。

风险提示包括长端利率超预期下行和寿险转型进展慢于预期。