邮储银行：东海证券-邮储银行-601658-公司简评报告：非息收入表现较好，存贷同步降息缓解息差压力-250520

投资标的：邮储银行（601658） 推荐理由：非息收入表现优异，存贷同步降息缓解息差压力，财政部战略投资增强资本实力，资产质量压力可控，当前估值处于历史低位，预计未来业绩修复，维持“增持”评级。

- 邮储银行2025年一季度营业收入和净利润略有下降，但资产规模和不良贷款率保持稳定，息差压力有望因存贷同步降息而缓解。

- 手续费及佣金收入增长显著，投资收益表现良好，资产质量压力可控，预计未来经营效益良好。

- 财政部战略投资增强资本实力，加上股东增持提升市场信心，维持对公司的“增持”评级。

邮储银行在2025年第一季度的报告显示，公司实现营业收入893.63亿元，同比微降0.07%；归母净利润为252.46亿元，同比下降2.62%。

截至季末，总资产达到17.69万亿元，同比增长8.31%。

不良贷款率为0.91%，较上季度上升1个基点，不良贷款拨备覆盖率为266.13%，环比下降20.02个百分点。

净息差为1.71%，同比下降21个基点。

5月20日，1年期和5年期LPR分别下调10个基点至3%和3.5%，邮储银行也同步下调存款挂牌利率。

对公信贷增长强劲，个人贷款表现较弱，主要由于消费和住房需求疲软。

金融投资规模增速小幅放缓，预计未来资产规模将保持较快增长。

存款增速小幅放缓，主要反映同业存款定价自律管理的影响。

手续费及佣金收入同比增长8.76%，投资收益和公允价值变动损益同比增长18.81%。

资产质量压力小幅上升，主要与小额贷款和住房按揭风险有关。

预计整体贷款资产质量仍较为稳定。

新储蓄代理费方案将于2024年9月底实施，管理费用下降4.57%，为拨备计提提供了空间。

公司计划向财政部等增发1300亿元募集资金，预计核心一级资本充足率将从9.56%提升至11.07%。

邮政集团近期增持股份，增强市场信心。

未来业绩有望修复，盈利预测调整为2025-2027年营业收入分别为3517、3748、4003亿元，归母净利润分别为870、906、945亿元。

基于存贷同步降息、财政部战略投资、可控的资产质量压力以及当前估值水平，维持对公司的“增持”评级。

风险提示包括小额贷款和制造业贷款质量恶化、存款成本上升以及贷款利率下行对息差的影响。