茶百道：天风国际-茶百道-2555.HK-首次覆盖：供应链体系赋能小店经营，品牌运营助力持续扩张-241210

投资标的：茶百道（2555.HK） 推荐理由：茶百道在中端现制茶饮市场具领导地位，依托强大的加盟模式和完善的供应链支持，预计2024-2026年持续扩张。

品牌塑造与产品创新增强市场竞争力，海外拓展助力增长，给予“买入”评级，目标股价HKD13.58。

茶百道是中端现制茶饮市场的领军品牌，依托加盟模式实现稳定营收，预计未来几年将持续扩张，门店数量稳步增长。

公司在品牌塑造和产品创新方面不断深耕，并积极拓展海外市场，尤其是东南亚。

投资建议为“买入”，目标股价为HKD13.58，潜在涨幅为44.8%，但需注意门店扩张和加盟商拓展的风险。

茶百道是中端现制茶饮市场的领先品牌，主要通过加盟模式实现稳定营收，约95%的营收来自向加盟商销售货品及设备。

公司在2021-2023年间，营收和净利润均保持双位数增长，具备标准化开店流程和完善的供应链支持，推动小店模式快速扩展。

随着一线城市门店密度趋于饱和，公司将扩展重心转向三线及以下城市。

预计2024至2026年，新增门店数量分别为656家、697家和618家，期末总门店数量将分别达到8,438、9,135和9,753家，到2028年将达到10,565家。

根据弗若斯特沙利文的数据，2023年中国现制茶饮市场规模达到2,473亿元，2018-2023年复合增长率为25.2%。

市场上约有3,000个品牌参与竞争，市场集中度（CR5）为40.2%。

随着市场连锁化率提升，尾部品牌生存空间受到挤压，竞争愈加激烈。

茶百道在2023年的市场份额按零售额计算达到6.8%，位居中国现制茶饮市场第三。

公司在品牌塑造和产品创新方面持续努力，经典产品受欢迎，季节性限量及联名新品提升了品牌吸引力。

通过主流社交平台扩大线上影响力，并推出“咖灰”子品牌进军咖啡市场，积极推动出海战略，重点关注东南亚市场。

截至2024年6月30日，公司在韩国、泰国和澳大利亚分别开设了4家、2家及1家门店。

投资建议方面，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为48.33/53.51/58.33亿元人民币，年增长率分别为-15.3%/10.7%/9.0%。

经调整归母净利润分别为10.42/11.71/12.95亿元人民币，年增长率分别为-16.4%/12.3%/10.6%。

扣非EPS分别为0.76/0.85/0.94港元。

根据同行业可比公司估值，给予公司2025年16倍P/E估值，目标股价为HKD13.58，目标涨幅为44.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括门店扩张不及预期、加盟商拓展不及预期、食品安全风险及消费者偏好变化。