凯莱英：华安证券-凯莱英-002821-小分子重回稳健增长，新兴业务精彩纷呈-250214

投资标的：凯莱英（002821） 推荐理由：公司在小分子CDMO领域具备领先地位，积极拓展多肽、寡核苷酸和ADC等新兴业务，预计未来几年将实现稳健增长。

随着全球需求回暖和产能去化，公司的商业化项目有望推动业绩提升，首次覆盖给予“买入”评级。

- 凯莱英作为临床CDMO领先企业，凭借小分子业务的稳健增长，积极拓展多肽、寡核苷酸和ADC等新兴业务，构建一体化服务生态圈。

- 行业供需结构逐步改善，预计未来几年需求将恢复，供给端也在去化中趋向动态平衡。

- 公司预计2024年小分子PPQ项目将达28个，整体营业收入和净利润将逐步回升，首次覆盖给予“买入”评级。

凯莱英（002821）是一家临床CDMO（合同开发制造组织）领域的领先企业，专注于小分子药物的全生命周期外包服务，已经为全球超过1100家客户提供了一站式服务。

公司在小分子业务上积累了多年的技术，并积极拓展新兴业务领域，包括多肽、寡核苷酸和抗体药物偶联物（ADC）。

行业方面，全球生物医药行业需求逐步上升，CDMO供需结构趋向平衡。

尽管过去两年行业需求仍待修复，供需矛盾依然存在，但预计随着全球降息周期的到来，需求端将逐步复苏。

供给端由于部分头部企业放缓扩产以及中小企业的关停，产能将持续去化，行业整体将趋向动态平衡。

在小分子业务方面，凯莱英预计2024年有28个PPQ项目进入商业化阶段，推动业务稳定增长。

公司还在2024年6月取得了前辉瑞英国Sandwich Site的APIPilot Plant及研发实验室，进一步提升了全球供应能力。

新兴业务方面，多肽业务预计到年底总产能超过20000L，并获得多个跨国制药公司的订单，2025年起有望快速增长。

寡核苷酸业务在1H24承接了29项新项目，同比增长70.6%。

ADC项目在生物药CDMO的在手项目中占比超过50%。

投资方面，预计2024-2026年公司营业收入分别为58.86亿元、67.61亿元和78.07亿元，归母净利润为9.17亿元、11.63亿元和12.81亿元。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、回款不及预期、汇兑损益、地缘政治风险以及客户需求恢复不及预期等。