曹操出行：东吴证券（香港）-曹操出行-2643.HK-打造中国网约车第二极-250808

投资标的：曹操出行（2643.HK） 推荐理由：曹操出行在国内共享出行市场占据重要地位，依托吉利集团资源实现规模化扩张，定制车战略提升用户体验。

公司前瞻布局Robotaxi技术，预计未来收入持续增长，具备良好的市场前景与盈利潜力。

- 曹操出行在中国网约车市场占据重要地位，2024年市场份额预计达到5.4%，在一二线城市的渗透率更高。

- 公司通过定制车战略和智能出行布局，推动网约车和Robotaxi业务的持续增长。

- 预计2025-2027年出行服务收入将大幅增长，归母净利润有望在2026年实现转正，目标价定为69港元。

曹操出行（2643.HK）是吉利生态体系内的核心出行服务平台，预计在2024年以5.4%的市场份额位列中国共享出行市场的第二位，仅次于滴滴（70.4%）。

在一二线城市的市场占有率分别为8.8%和8.5%。

公司通过吉利集团在汽车制造和能源补给等领域的资源协同，构建了“制造-运营-技术”的一体化能力。

网约车业务是公司的核心，预计在2024年将新增85个城市，总覆盖达到136个，重点布局一二线城市，同时逐步向下沉市场扩展。

公司还实施定制车战略，截至2024年底，已在31个核心城市部署超过3.4万辆定制车，形成行业最大规模的定制车队，这将提升司机留存和用户满意度。

在智能出行领域，公司于2025年2月上线自动驾驶平台“曹操智行”，并在苏州、杭州启动Robotaxi运营试点，计划于2026年底推出专为L4级自动驾驶设计的定制车型。

通过试点，公司正在积累运营经验，逐步构建Robotaxi规模化运营能力。

盈利预测方面，预计2025-2027年出行服务收入将分别同比增长49.8%、34.9%和26.7%；车辆销售收入将分别同比增长130.7%、75.0%和42.9%。

整体收入预计在2025年为226亿元，2026年为311亿元，2027年为400亿元；归母净利润预计在2025年为-7.5亿元，2026年为-1.6亿元，2027年为6.4亿元。

估值方面，预计2030年全国网约车订单总量将增长至151亿单，公司市占率有望提升至12%，出行服务收入达到544亿元，净利润预计为18.5亿元和21.8亿元。

给予15倍估值，预计2030年市值为604亿元，折现至2025年底后，合理估值约342亿人民币，目标价为69港元。

风险提示包括行业竞争加剧、政策监管风险以及Robotaxi业务的资本密集性与不确定性。