名创优品：第一上海-名创优品-9896.HK-海外直营高增，毛利率屡创新高-250408

投资标的：名创优品（9896.HK） 推荐理由：公司海外直营业务高增，毛利率持续创新高，预计未来将通过IP战略和产品优化实现同店增长。

随着海外业务扩展和盈利能力改善，目标价39.29港元，潜在上涨空间35.2%。

风险包括关税政策和竞争加剧。

- 名创优品2024年实现营收170亿元，同比增长22.8%，海外业务表现强劲，营收增长41.9%。

- 毛利率连续八个季度提升至44.9%，主要受益于海外市场和产品组合优化。

- 目标价为39.29港元，维持买入评级，预计未来盈利能力将进一步改善，但需关注关税政策和市场竞争风险。

名创优品（9896.HK）在2024财年的业绩表现良好，全年实现营收170.0亿元，同比增长22.8%；调整后净利润为27.2亿元，同比增长15.4%。

国内市场同店销售承压，全年实现营收93.3亿元，同比增长10.9%，其中线下和线上分别同比增长9.6%和24.6%。

截至2024年末，国内门店数量达到4386家，净增460家。

同店销售下滑主要受到线下客流下降的影响。

海外市场表现强劲，2024年实现营收66.7亿元，同比增长41.9%。

海外同店销售实现中个位数增长，直营市场和代理市场收入分别同比增长66.2%和19%。

截至2024年末，海外门店总数达到3118家，净增631家。

按区域划分，亚洲（除中国）、北美、拉美、欧洲和其他区域门店数量分别为1611、350、637、295和225家，均实现净增。

TOPTOY在2024年实现营收9.8亿元，同比增长44.7%，门店总数增至276家，净增128家。

公司在2024年第四季度启动海外市场布局，成功开设4家海外门店。

毛利率方面，2024年毛利率为44.9%，同比提升3.7个百分点，已连续八个季度攀升。

毛利率提升主要得益于海外市场产品优化及直营市场收入占比提升。

费用率方面，销售和管理费用率分别为20.7%和5.5%，同比增加4.2个百分点和0.6个百分点，销售费用率上升主要由于海外直营市场拓展带来的成本增加。

公司未来展望乐观，预计将持续推进海内外市场布局，通过IP战略、产品和管道优化实现同店增长。

预计2025-2027年的调整后净利润分别为32.6亿元、39.7亿元和47.7亿元，给予目标价39.29港元，相当于25财年盈利预测15倍PE，距当前股价有35.2%的涨幅，维持买入评级。

风险提示包括关税政策风险、门店扩张不及预期和竞争加剧。