珠江啤酒：天风证券-珠江啤酒-002461-结构升级延续，成本红利兑现-250402

投资标的：珠江啤酒（002461） 推荐理由：公司在高档啤酒市场实现双位数增长，销量和吨价均优于行业，盈利能力显著提升，成本红利释放。

预计未来继续通过高档产品和新零售渠道提升市场份额，盈利增长可期，维持“买入”评级。

- 珠江啤酒预计2024年营业收入57.31亿元，同比增长6.56%；归母净利8.10亿元，同比增长29.95%。

- 高档啤酒销量和收入持续增长，结构优化明显，2024年高档收入占比提升至71%。

- 公司将继续通过高档产品和新零售渠道提升市场份额，预计2025-2027年收入和净利润将稳步增长，维持“买入”评级。

珠江啤酒（002461）在2024年的业绩展望如下：预计营业收入为57.31亿元，同比增长6.56%；归母净利润为8.10亿元，同比增长29.95%；扣非净利润为7.62亿元，同比增长36.79%。

2024年第四季度营业收入为8.44亿元，同比增长2.1%；归母净利润为0.04亿元，同比扭亏；扣非净利润为-0.06亿元，同比减亏0.40亿元。

在销售结构上，2024年高档、中档和大众化啤酒的收入分别为39.0亿元、12.4亿元和3.7亿元，高档收入同比增长14.0%，中档收入下降11.4%，大众化收入增长13.5%。

高档啤酒销量同比增长13.96%，高档收入占比提升至71%。

从渠道来看，普通渠道、商超、夜场和电商的收入分别为51.6亿元、2.0亿元、0.9亿元和0.7亿元，商超和电商表现出快速增长，夜场有所承压。

从区域来看，华南地区收入同比增长7.5%，其他地区下降10.4%。

2024年第四季度销量同比增长2%，吨收入同比增长0.1%。

在盈利能力方面，2024年净利率提升2.5个百分点至14.5%，毛利率同比增长3.5个百分点。

吨成本同比下降2.5%，原材料成本下降4%。

高档啤酒的毛利率提升2.9个百分点。

公司推出了新产品如珠江P9和珠江啤酒1985，并新增了244家珠江原浆体验门店。

预计2025年到2027年，公司收入增速分别为8%、7%和6%；归母净利润增速分别为18%、14%和12%。

对应的市盈率分别为24X、21X和19X。

维持“买入”评级，风险提示包括97纯生抢夺市场份额不及预期、区域市场竞争加剧以及原材料成本上涨过快。