阅文集团：交银国际-阅文集团-0772.HK-2024下半年在线业务增长超预期；关注衍生品、短剧业务增长-250319

投资标的：阅文集团（0772.HK） 推荐理由：2024下半年在线业务收入超预期，预计核心付费阅读收入稳定，衍生品和短剧业务将贡献增量，推动2025年净利润达14亿元。

AI技术助力降本提效，目标价28港元，维持中性评级。

- 阅文集团2024下半年在线业务收入超预期，预计达到39亿元，同比增长5%。

- 2025年调整后净利润预期维持在14亿元，目标价定为28港元，维持中性评级。

- AI技术迭代有望助力降本提效，短剧和衍生品业务将成为未来增长的重要驱动力。

阅文集团（0772.HK）预计2024下半年在线业务收入为39亿元人民币，同比增长5%，超出市场预期8%。

这一增长主要得益于付费阅读用户增长9%。

核心IP运营收入同比增长20%，IP衍生品的线上线下渠道能力已搭建，2024年GMV预计超过5亿元，短剧业务推进，预计2024年上线超过100部作品。

调整后的净利润为4.4亿元，同比下降17%，与之前的盈警预告一致。

展望2025年，预计在线业务收入将保持相对稳定，主要是核心付费阅读收入的稳定。

衍生品和短剧业务的拓展预计将推动核心IP运营收入增14%至26.9亿元。

新丽预计2025年将上线6-7部剧集和1部电影。

由于拍摄制作周期的原因，预计剧集排播将向下半年倾斜，全年有望实现3-4亿元的净利润。

基于18倍2025年市盈率，维持目标价28港元，现价对应2025年PEG为1.1倍，预计2024-2026年利润复合增速为16%。

整体维持中性评级，关注AI技术的迭代对公司降本提效及可视化改编的助力，以及短剧和衍生品等业务的增量贡献释放。