太平洋证券-和记拟出售海外港口点评：港口定价模型的转变-250327

- 长和集团拟向贝莱德财团出售和记港口80%权益，此次交易引发了对中国外贸安全性的担忧，尤其是涉及巴拿马运河的关键港口。

- 出售港口的背景是地缘风险加大，尤其是美国对巴拿马运河控制权的关注，长和出售并不影响运河的控制权。

- 港口行业格局将进一步集中，若收购成功，MSC集团将成为全球第一大港口运营商，投资逻辑需考虑地缘风险溢价。

长和集团计划向贝莱德财团出售和记港口80%的权益，此次交易引发了广泛关注，主要由于涉及巴拿马运河两端的巴尔博亚港和克里斯托瓦尔港，这两个港口对中国外贸安全性具有重要影响。

长和集团自1997年获得这两个港口的特许经营权，并在2021年再次续约25年。

当前地缘风险加大，特别是美国对巴拿马运河控制权的关注，使得长和集团选择出售相关业务。

此次交易不仅涉及港口的特许经营权，且并不影响巴拿马运河的控制权，因为运河与港口的功能不同。

长和集团的两个港口年吞吐量约为311万TEU，占巴拿马港口吞吐量的50%。

若交易成功，收购方MSC将成为全球第一大港口运营商，港口行业将进一步集中。

在当前的地缘政治环境下，港口资产的定价模型也在发生变化，投资者需在传统的“吞吐量-现金流”模型基础上，考虑地缘风险溢价。

风险提示包括贸易冲突加剧、地缘风险加大及经济复苏不及预期。

本报告的投资建议及理由为： - 长和集团出售80%港口权益，反映出地缘风险加大的市场环境。

- 港口定价模型需在传统估值基础上叠加地缘风险溢价。

- 跨国并购需评估政策风险，影响投资决策。

- 港口行业将更趋向于头部集中，提升市场竞争格局。

- 贸易冲突及经济复苏不及预期可能影响整体投资回报。