小商品城：华西证券-小商品城-600415-新业务持续带来增量，高基数下收入与业绩双增-250408

投资标的：小商品城（600415） 推荐理由：公司在高基数下实现收入与业绩双增，经营状况良好，新业务持续带来增量。

义乌市场强劲，商品品类丰富，抗风险能力突出。

未来租金上涨及新业务发展潜力大，维持“增持”评级。

- 小商品城2025年一季度收入和净利润均实现双增，收入31.61亿元，同比增长17.93%，归母净利润8.03亿元，同比增长12.66%。

- 义乌市场商品品类丰富，贸易伙伴多元化，出口对美商品保持竞争力，商户通过涨价等方式应对关税影响。

- 公司通过新市场拓展和租金上涨实现增量，预计未来三年收入和净利润将持续增长，维持“增持”评级。

公司发布了2025年一季度财报，收入为31.61亿元，同比增长17.93%；归母净利润为8.03亿元，同比增长12.66%；扣非归母净利润为7.95亿元，同比增长15.14%；剔除投资收益后的归母净利润为7.46亿元，同比增长11.15%。

经营性现金流净额为-2.78亿元，同比下降254.44%。

商城经营表现良好，新业务带来增量。

1-2月小商品城成交额为402.9亿元，同比增长16.4%。

盈利能力方面，25Q1毛利率为36.18%，同比下降2.87个百分点；归母净利率为25.41%，同比下降1.19个百分点。

销售、管理和研发费用率分别为1.55%、2.50%和0.16%，同比变化分别为+0.22、-1.30和-0.05个百分点。

义乌市场商品品类丰富，拥有超过210万个SKU，具有强劲竞争力。

公司通过“小单快反”和“柔性供应”模式，提升供应链响应速度和成本控制能力，并利用线上平台和人工智能推动数字化贸易转型。

义乌市场的贸易伙伴日趋多元，对“一带一路”国家的进出口总额为4133.40亿元，同比增长18.2%。

公司已形成覆盖多个新兴市场的全球化网络，抗单一市场风险能力突出。

对美出口方面，主要集中在纺织服装、轻工商品和机电商品。

义乌国际商贸城有3000余家商户参与对美贸易，商户们通过涨价、提高产品附加值等方式应对加征关税带来的挑战。

投资建议方面，公司收租主业基本盘稳定，预计通过新市场落地与涨租实现量价齐升。

预计2025-2027年公司收入分别为199亿元、264亿元和325亿元，归母净利润为41亿元、54亿元和65亿元，EPS分别为0.74元、0.98元和1.19元。

根据2025年4月7日收盘价13.23元，对应的PE为18、13和11倍，维持“增持”评级。

风险提示包括海外需求不及预期、新项目落地不及预期以及出口成本大幅变化。