民生证券-宏观专题研究：出口火、消费冷，政策如何破局？-240805

1. 当前经济特征为“出口火、消费冷”，政策需要围绕提振内需展开。

2. 过去2018-2019年类似阶段，政策由出口导向转向提振内需。

3. 下一阶段宏观政策应重点关注消费、财政、货币等方面的积极变化，以缓解外部环境带来的风险。

### 核心要点总结 #### 宏观层面 1. **经济现状**：当前经济特征为“出口火、消费淡”。

政治局会议强调“国内有效需求不足”，经济运行出现分化。

2. **政策目标**：需“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，重点在提振内需。

#### 历史对比 1. **相似阶段**：与2018-2019年相似，2018年前三季度出口增速高，消费增速回落，政策定力较强。

2. **政策转变**：2018年四季度后，出口增速回落，政策重心转向提振内需，采取了财政松绑、货币宽松及促消费政策。

#### 当前启示 1. **内外需前景**：当前内外需状况与2018年相似，需关注出口复苏的可持续性。

2. **风险因素**： - 美国经济下行压力加大。

- 关税风险上升，尤其是美国大选和欧盟电动车关税的影响。

#### 政策建议 1. **积极政策空间**：基于出口景气度的变化，建议在消费、财政、货币等方面实施积极的政策调整，以应对潜在风险。

#### 风险提示 1. 地缘政治变化超预期。

2. 外需变化超预期。

3. 居民收入变化超预期。