中国中免：天风证券-中国中免-601888-毛利率持续提升，机场免税贡献增量-240904

投资标的：中国中免（601888） 推荐理由：公司毛利率持续提升，市内免税政策落地有望带来增量。

尽管海南地区经营承压，但日上稳健增长改善整体营收。

预计未来业绩将回暖，维持“买入”评级。

风险包括宏观需求不及预期及竞争加剧。

- 中国中免（601888）在24H1业绩承压，但毛利率持续提升，达到33.5%，主要得益于商品销售结构优化和定价策略改善。

- 海南地区经营受离岛免税销售疲软影响，日上稳健增长部分缓解整体营收降幅。

- 新市内免税政策有望刺激消费回流，推动公司未来业绩增长，维持“买入”评级，调整24-26年营收和利润预测。

以下是从上文提取的重要信息： 1. **业绩概况**： - 2024年上半年（24H1）营收为313亿元，同比下降12.8%。

- 归母净利润为32.8亿元，同比下降15.1%。

- 扣非归母净利润为32.4亿元，同比下降16.0%。

- 毛利率为33.5%，同比提升2.92个百分点。

- 归母净利率为10.5%，同比下降0.28个百分点。

2. **季度业绩**： - 2024年第二季度（24单Q2）营收为125亿元，同比下降17.4%。

- 归母净利润为9.8亿元，同比下降37.6%。

- 扣非归母净利润为9.4亿元，同比下降39.8%。

- 毛利率为33.9%，同比提升1.04个百分点，环比提升0.56个百分点。

- 归母净利率为7.8%，同比下降2.53个百分点。

3. **海南地区表现**： - 海南离岛免税销售额为185亿元，同比下降30%。

- 三亚市内免税店（全资）营收为120亿元，同比下降28.97%。

- 日上上海（持股51%）营收为85亿元，同比上升3.70%。

- 海免公司（持股51%）营收为20亿元，同比下降28.72%。

- 海口免税城公司（全资）营收为30亿元，归母净利润为-4.31亿元。

4. **政策影响**： - 8月发布了市内免税店政策，10月1日正式落地。

- 中免经营的六家市内免税店将受益于新政策，有助于释放国人出境购物需求，激发内需消费活力。

5. **投资建议**： - 中免为龙头免税运营商，预计市内免税政策将带来增量。

- 下调2024-2025年营收和利润预测，并新增2026年盈利预测。

- 预计2024-2026年营收为647亿元、731亿元、813亿元，归母净利润为65亿元、75亿元、85亿元。

- 维持“买入”评级。

6. **风险提示**： - 宏观需求不及预期。

- 竞争加剧。

- 外汇波动。

- 新项目建设不及预期。

这些信息可以帮助专业投资者更好地理解公司的业绩表现、市场环境及未来的投资机会与风险。