中钨高新：民生证券-中钨高新-000657-2025年半年报点评：钨价上涨增厚矿端利润，AI需求释放金洲公司快速增长-250830

投资标的：中钨高新（000657） 推荐理由：公司受益于钨价上涨和AI需求增长，矿端利润提升，钨矿自给率有望提升，PCB微钻快速放量，盈利能力持续增强。

预计2025-2027年归母净利润稳步增长，维持“推荐”评级。

- 中钨高新2025年上半年实现营收78.49亿元，归母净利润5.10亿元，得益于钨价上涨和AI需求增长。

- 柿竹园矿山产量稳定，钨精矿价格持续上行，预计公司自给率将从20%提升至约70%。

- 金洲公司受益于AI行业发展，PCB微钻需求快速增长，未来盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。

公司发布了2025年半年报，2025年上半年实现营收78.49亿元，同比增长3.09%；归母净利润5.10亿元，同比增长8.70%；扣非后归母净利润4.84亿元，同比大幅增长310.54%。

2025年第二季度，公司实现营收44.57亿元，同比增长2.76%，环比增长31.41%；归母净利润2.89亿元，同比增长13.28%，环比增长30.97%；扣非归母净利润2.80亿元，同比大幅增长290.57%，环比增长37.67%。

上游资源端方面，柿竹园的钨精矿产量为0.42万吨，APT产量为0.85万吨，实现营业收入22亿元，净利润4.5亿元。

柿竹园是全球在产的最大单体钨矿山，预计2024年年产钨精矿0.78万吨。

下游加工端稳步增长，金洲公司受益于AI需求的快速增长。

PCB微钻方面，2025年上半年IT工具产量超过4亿支，同比增长30%；金洲公司实现营收6.93亿元，同比增长34.76%，净利润1.63亿元，同比增长105.03%。

硬质合金和数控刀片方面，硬质合金产量超过0.75万吨，同比增长超5%；数控刀片产量约超过6500万片，同比增长超15%。

钨、钼、铋价格同环比均上涨，增厚矿端收益。

2025年上半年，钨精矿价格约15.14万元/吨，同比增长12.54%；钼精矿价格约35.46万元/吨，同比增长1.56%；铋价格约12.10万元/吨，同比增长97.21%。

2025年第二季度，钨精矿价格约15.95万元/吨，环比上涨11.56%。

核心看点包括：1）钨矿自给率有望持续提升，柿竹园已注入，未来有望从20%提升到约70%；2）AI拉动需求升级，PCB微钻快速放量，金洲公司深度受益。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.84亿、12.38亿、13.21亿元，对应现价的PE分别为43倍、38倍、36倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括项目不及预期、技术研发风险和下游需求不及预期等。