羚锐制药：国金证券-羚锐制药-600285-公司深度研究：改革成效明显，中药贴膏龙头阔步向前-241230

投资标的：羚锐制药（600285） 推荐理由：公司作为中药贴膏龙头，骨科收入稳健增长，预计未来继续降本增效，提升利润空间。

财务状况良好，分红持续提升。

若收购银谷制药成功，将增强产品线和销售能力，未来业绩可期。

- 羚锐制药作为中药贴膏龙头，骨科业务受益于老龄化趋势，营收稳健增长。

- 公司经过两次销售改革，管理效率提升，净利率显著提高，未来有望继续降本增效。

- 计划收购银谷制药有望填补产品空白并增强销售能力，若交易达成将进一步推动公司发展。

- 预计未来三年归母净利润持续增长，给予“买入”评级，目标价为25.94元。

羚锐制药（股票代码：600285）是一家中药贴膏的龙头企业，主要产品包括通络祛痛膏和“两只老虎”系列，骨科收入占公司营收的六成以上。

由于老龄化趋势，骨科收入稳健增长，2018-2023年期间年均增长率约为13%。

2024年前三季度，公司实现营收27.6亿元，同比增长10%；归母净利润5.7亿元，同比增长23%。

公司于2012年和2018年进行了两次销售改革，第二次改革后，销售费用率从2018年的51.5%降至2024年三季度末的44.4%，净利率由12.0%提升至20.8%。

预计公司将继续降本增效，释放利润空间。

在分红方面，自第二次改革后，公司股利支付率连续三年保持在70%以上，2023年股息率为4.68%。

公司现金流改善，负债率低，截至2024年Q3，有息负债率为1.1%，财务状况良好，未来有望保持优秀分红。

2024年12月4日，公司公告拟收购银谷制药100%的股权，综合估值不超过78212万元。

银谷制药在2023年实现营收约2.15亿元，同比增长21%，归母净利润约1396万元，扭亏为盈。

若收购成功，银谷制药的1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂将弥补公司在鼻喷雾剂型产品的空白，并增强院内销售推广能力。

盈利预测方面，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.65亿元、7.74亿元、8.93亿元，年增长率分别为17%、16%、15%。

对应的每股收益（EPS）分别为1.17元、1.37元、1.57元。

给予公司2025年19倍市盈率（PE），对应市值147.1亿元，目标价为25.94元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、政策风险、成本上升风险以及收购不及预期的风险。