洋河股份：华鑫证券-洋河股份-002304-公司事件点评报告：调整进行时，静待改善中-250819

投资标的：洋河股份（002304） 推荐理由：公司在白酒市场消费承压的背景下，积极进行改革和调整，控货稳价，预计未来将逐渐释放积极成效。

管理层变动后，预计2025-2027年EPS将逐步增长，当前股价对应PE具备吸引力，维持“买入”评级。

- 洋河股份2025年上半年营收和净利润大幅下滑，分别同比减少35%和45%，销售回款压力显著。

- 公司坚持控货挺价，白酒销量和营收均受政策和市场环境影响，预计未来改革将逐步释放积极成效。

- 预计2025-2027年每股收益逐年增长，当前股价对应的市盈率保持在合理区间，维持“买入”评级，但需关注宏观经济和消费恢复风险。

洋河股份在2025年半年度报告中披露，2025年上半年营收为147.96亿元，同比下降35%；归母净利润为43.44亿元，同比下降45%；扣非归母净利润为42.32亿元，同比下降47%。

2025年第二季度营收为37.29亿元，同比下降44%；归母净利润为7.07亿元，同比下降63%；扣非归母净利润为6.14亿元，同比下降68%。

在毛利率方面，2025年第二季度毛利率为73.32%，同比下降0.4个百分点；销售费用率和管理费用率分别增长至20.88%和11.40%，导致净利率同比下降10个百分点至18.84%。

销售回款方面，2025年第二季度回款为25.73亿元，同比下降48%，而合同负债为58.78亿元，环比下降16%。

在白酒业务方面，2025年上半年白酒营收为144.94亿元，同比下降35%；销量为7.82万吨，同比下降32%；吨价为18.54万元/吨，同比下降5%。

中高档酒营收为126.72亿元，同比下降37%；普通酒营收为18.41亿元，同比下降27%。

省内营收为71.21亿元，同比下降26%；省外营收为73.92亿元，同比下降43%。

对于未来盈利预测，预计2025-2027年的每股收益（EPS）分别为2.42元、2.60元和2.89元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为31倍、28倍和26倍，维持“买入”投资评级。

风险提示包括宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期以及改革成效不及预期等。