天润乳业：民生证券-天润乳业-600419-2024年年报点评：扩张节奏稳健，静待盈利弹性释放-250420

投资标的：天润乳业（600419） 推荐理由：作为新疆龙头乳企，公司在行业供需压力下展现韧性，盈利能力边际改善。

预计后续原奶价格有望回暖，伴随疆外市场扩张和新产品推出，业绩弹性有望释放，维持“推荐”评级。

- 天润乳业2024年实现营收28.04亿元，同比增长3.33%，但归母净利润大幅下降69.26%至0.44亿元，反映出行业消费需求放缓的挑战。

- 公司在疆外市场持续扩张，低温乳制品表现稳健，未来有望通过优化成本和淘汰低效资产改善盈利能力。

- 投资建议维持“推荐”评级，预计未来三年营收和净利润将逐步增长，关注奶源供应和外部市场竞争风险。

天润乳业在2024年实现营收28.04亿元，同比增长3.33%；归母净利润为0.44亿元，同比减少69.26%；扣非归母净利润为0.76亿元，同比减少45.78%。

2024年第四季度，公司实现营收6.49亿元，同比增长2.76%；归母净利润为0.21亿元，扣非归母净利润为0.02亿元，较去年同期扭亏为盈。

公司在疆外市场扩张稳步推进，低温乳制品板块实现稳健增长。

2024年乳制品销量为29.43万吨，同比增长3.43%。

常温乳制品收入为14.99亿元，同比下降2.03%；低温乳制品收入为11.18亿元，同比增长3.47%；畜牧业板块收入为0.92亿元，同比增长14.32%。

2024年末牛只存栏6.48万头，平均成母牛年单产为10.66吨。

从渠道来看，疆内市场收入为13.59亿元，同比下降6.31%；疆外市场收入为13.65亿元，同比增长9.25%。

公司在乌鲁木齐开设了14家工厂店，提升区域市场渗透率，并扩展了干酪、希腊酸奶、花式酸奶等品类。

2024年第四季度毛利率为12.15%，同比下降5.43个百分点；销售费用率为3.61%，同比下降1.60个百分点；管理费用率为4.26%，同比下降0.47个百分点。

净利率为3.30%，同比增长3.37个百分点。

公司在2024年进行了低生产价值牛只的淘汰，计提了奶粉及牛只减值，生产性生物资产淘汰损失为1.12亿元，同比增长51.21%。

公司制定了2025年经营计划，目标实现乳制品销量31万吨、营业收入30亿元，分别同比增长5.33%和6.99%。

预计2025至2027年营收分别为30.29亿元、32.91亿元和35.61亿元，归母净利润分别为1.50亿元、2.15亿元和2.42亿元。

当前股价对应的市盈率分别为24倍、17倍和15倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括上游奶源供应风险、资产损益持续增加、疆外竞争加剧及食品安全问题等。