长城证券-固定收益研究：二季度债券投资分析-250412

- 短端利率回调后持续下行，但长端十年期国债利率在1.65%左右震荡，未进一步下探。

- 降息预期已在1.65%价格中反映，且当前宏观不确定性加大，资金倾向于右侧交易。

- 二季度降准降息的可能性较大，若成功实施，十年期国债利率有望下破1.60%，但需警惕宏观预期变化导致的回调风险。

债券标的：十年期国债 操作建议：在二季度，预计十年期国债利率有向下突破1.60%的可能性。

理由： 1. 短端利率的回调幅度过大，导致其不断下行，而长端十债利率在1.65%左右震荡，未随关税局势恶化而下探前低，表明市场对降息预期已有一定反映。

2. 当前的利率水平已包含较多降息预期，若降息未落地，市场对降息的预期幅度将难以加大。

3. 资金在经历回调后不敢贸然激进，且当前宏观局势不确定性增加，资金更倾向于右侧交易。

4. 对刺激政策的担忧，尤其是在出口增速下滑的情况下，可能会出台财政政策以拉动消费和基础设施建设，对债市形成支撑。

5. 央行在汇率、利率等多目标管理下，可能会在经济下行压力下选择降准降息，以实现经济的阶段性修复，进而稳定汇率。

6. 预计在经济转型和高质量发展的背景下，利率债的波动将是主要特征，因此在突破后仍需警惕宏观预期加强带来的回调风险。