华西证券-2025年1月利率月报：等待降准降息-250106

- 2025年1月资金面预计前紧后松，面临较大资金缺口，特别是在节前和税期前后。

- 监管可能不会持续收紧流动性，降准降息的预期仍然存在，债市可能在震荡下行趋势中演绎。

- 汇率贬值可能引发短期债市调整，但长端利率受保护，降息幅度将决定市场反应和新一轮宽松预期的形成。

2025年1月的利率月报分析了当前资金面和利率走势的预期。

总体来看，资金面在年初表现出前紧后松的特征，市场对监管可能收紧流动性的担忧加剧。

然而，结合2024年7-9月的经验，尽管监管希望引导利率合理化，但可能不会持续收紧资金面，流动性投放在特殊时点依然充足。

展望1月，资金缺口较大，主要受节前取现、税期和大额MLF到期的影响，预计资金利率会在月初偏高，后期逐渐回落。

人民币汇率可能会突破7.3，并在后续阶段性放宽至7.5，汇率贬值对长端利率形成保护，限制其上行空间。

降准降息的预期仍然存在，市场对降息的情绪可能继续发酵，尽管当前债市已透支了一部分降息预期。

若降息幅度在20-25bp，可能引发短期的市场调整和止盈行为。

考虑到负债端的不稳定，建议高流动性久期持仓的机构优先选择10年期国债，以兼具性价比与安全性。

风险提示方面，需关注货币政策和财政政策的超预期调整。