萤石网络：国金证券-萤石网络-688475-24年收入端增长稳健，25年经营弹性有望-250413

投资标的：萤石网络（688475） 推荐理由：公司2024年收入增长稳健，智能家居和云平台服务表现突出，毛利率提升。

预计2025-2027年营业收入和净利润持续增长，具备良好的市场潜力和竞争优势，维持“买入”评级。

- 萤石网络2024年实现营收54.42亿元，同比增长12.41%，但归母净利润下降10.52%至5.04亿元。

- 2025年第一季度营收13.80亿元，同比增长11.59%，归母净利润1.38亿元，同比增长10.42%，显示出经营端的改善。

- 智能家居和云平台服务等高毛利业务保持良好增长，预计未来收入和利润将继续提升，维持“买入”评级。

萤石网络在2024年实现营收54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润为5.04亿元，同比下降10.52%。

2024年第四季度营收为14.79亿元，同比增长11.05%；归母净利润为1.29亿元，同比下降20.03%。

2025年第一季度营收为13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润为1.38亿元，同比增长10.42%。

公司收入端保持稳健增长，自2023年第二季度以来，连续8个季度收入增速维持在10-15%区间。

2025年第一季度毛利率为42.55%，同比微降0.04个百分点，环比提升2.6个百分点。

研发、销售、管理、财务费用率分别为14.75%、14.28%、3.06%、-1.64%，同比下降2.02个百分点、0.58个百分点、0.35个百分点，财务费用率提升1.99个百分点。

净利率为10%，同比微降0.13个百分点，环比提升1.27个百分点。

从业务来看，智能家居产品中的智能入户成为第二成长曲线，2024年收入为7.48亿元，同比增长47.87%，毛利率为42.53%，同比提升8.99个百分点。

智能服务机器人收入为1.66亿元，同比增长265.12%。

云平台服务收入为10.52亿元，同比增长22.87%，毛利率为76.19%，同比提升0.1个百分点。

从市场渠道来看，海外和线上业务增长较好，2024年海外收入为19.12亿元，同比增长26.42%；线上收入为14.57亿元，同比增长19.64%。

海外和线上毛利率高于国内和线下业务，提升了公司综合毛利率。

未来，公司在AI/物联云技术、产品/解决方案、品牌矩阵、渠道营销体系、供应链管理等方面的综合能力有望推动业务发展。

预计2025至2027年营业收入将分别为67.9亿、81.5亿和96.2亿元，归母净利润为7.0亿、8.7亿和10.9亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括国内增长趋缓可能拖累云平台收入、清洁机器人销售进展不及预期、行业竞争加剧影响利润率等。