国金证券-8月美国非农数据点评-250906

- 8月美国非农新增就业持续恶化，失业率上升至4.324%，反映出供需双弱的趋势。

- 劳动力市场的变化引发联储是否需要进一步降息的讨论，尤其在鲍威尔转鸽后。

- 政治因素和特朗普的政策不确定性可能加大市场波动，全球经济面临同步宽松压力。

8月美国非农就业数据呈现恶化趋势，教育与医疗保健业单列后，其他周期敏感的私人部门新增就业已连续4个月收缩。

失业率从4.248%上升至4.324%，主要因劳动参与率小幅修复，供需双弱的局面下，失业率的结构性变化可能接近拐点，需求走弱的趋势明显。

自7月FOMC以来，非农新增就业累计下修27.9万人，失业率累计上升0.21%。

这引发市场对美联储政策的思考，是否已落后于经济变化，9月是否需要降息以补偿7月未降息的决策，尤其在鲍威尔转向鸽派后，其他官员不再有转向的心理负担。

目前市场对衰退的预期并不强烈，主要因鲍威尔在杰克逊霍尔会议上对劳动力市场持“兜底”态度。

考虑到特朗普对美联储的影响，降息的政治动力强于经济压力，市场对降息的预期依然乐观。

然而，如果在9月FOMC降息25基点但仍维持全年50基点的预期，可能会削弱鲍威尔的“托底承诺”，为衰退交易埋下隐患。

风险提示包括：特朗普政策的不确定性可能引发金融市场动荡，全球经济在关税影响下可能面临更大压力，全球同步宽松超预期，技术突破可能导致制造业回流，降低生产成本并激增信用需求。