天山铝业：天风证券-天山铝业-002532-业绩符合预期，20万吨电解铝扩产项目顺利推进-250902

投资标的：天山铝业（002532） 推荐理由：公司业绩符合预期，电解铝和氧化铝产销旺盛，成本控制得当。

扩产项目顺利推进，预计未来业绩将持续增长。

结合一体化布局，成本下降空间大，维持“买入”评级。

天山铝业2025年上半年业绩符合预期，营收同比增长11.2%，但因铝土矿成本上涨，净利润增长有限。

电解铝和氧化铝产销两旺，扩产项目顺利推进，预计2026年全面释放产能，业绩有望增厚。

投资建议维持“买入”评级，预计未来三年净利润持续增长，风险包括海外经营和原材料价格波动。

天山铝业（002532）在2025年上半年实现营收153.28亿元，同比增加11.2%；归母净利润为20.84亿元，同比增加0.5%；扣非净利润为19.61亿元，同比持平。

第二季度营收为74.03亿元，同比增加6.4%，环比下降6.6%；归母净利润为10.26亿元，同比下降24.2%，环比下降3%。

营收的提升主要得益于电解铝和氧化铝的产销旺盛，但由于铝土矿成本上涨，生产成本增加限制了利润的增长。

电解铝方面，2025年上半年产量为58.54万吨，同比持平，对外销量同比上升约2%；销售均价约为20250元/吨，同比上升约2.8%。

氧化铝方面，产量为119.99万吨，同比增加9.76%，对外销量同比上升约7%；销售均价约为3700元/吨，同比上升约6%。

高纯铝的产量为0.21万吨，同比下降86.9%。

公司在财务方面，2025年上半年财务费用为2.5亿元，同比下降32.6%，主要因有息负债余额减少。

公司还获得1.49亿元的政府补助，存在1.23亿元的非经常性损益。

扩产项目方面，电解铝20万吨扩产项目推进顺利，预计2025年11月底部分电解槽通电，最快12月可生产首批铝锭，2026年将全面释放产能，达产后产量增幅为21%。

新供电协议的落实显著优化了140万吨产能的用电成本。

投资建议方面，预计电解铝供需形势向好，公司一体化布局下成本仍有下降空间，明后年业绩有望增厚。

调整后的归母净利润预测为2025年46.1亿元，2026年59.7亿元，2027年71.4亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括海外经营风险、原材料和能源价格波动风险、宏观经济波动风险。