重庆啤酒：华西证券-重庆啤酒-600132-税率扰动利润表现，积极寻求新突破-250817

投资标的：重庆啤酒（600132） 推荐理由：公司在销量表现稳健的背景下，积极寻求新突破，通过开发新产品和拓展新渠道，提升毛利率，尽管税率波动影响利润表现，仍维持“买入”评级，预计未来收入和EPS有望稳定增长。

重庆啤酒2025年上半年收入和净利润小幅下滑，但销量表现优于行业平均水平。

公司毛利率有所提升，税率波动影响利润表现。

积极寻求新产品和渠道突破，预计未来增长潜力。

维持“买入”评级，风险在于消费复苏及新产品开拓不及预期。

重庆啤酒（股票代码：600132）在2025年上半年实现了收入88.39亿元，同比下降0.24%；归母净利润为8.65亿元，同比下降4.03%。

在2025年第二季度，公司实现收入44.84亿元，同比下降1.84%；归母净利润为3.92亿元，同比下降12.70%。

销量方面，2025年上半年公司销量为180.08万吨，同比上升0.95%；吨价为4908元/吨，同比下降1.4%。

在行业整体疲软的背景下，公司销量表现优于行业平均水平。

从产品档次来看，2025年上半年高档、主流和经济档次的收入分别为52.7亿元、31.5亿元和2.0亿元，高档和主流产品表现稳健，经济类产品在较小规模基数上实现了较好增长。

分地区来看，西北区的收入表现优于全国市场，主要受旅游效应的影响。

在成本方面，2025年上半年和第二季度的毛利率分别为49.8%和51.2%，同比均有所提升。

费用方面，公司的费用率基本保持稳定，但税率波动导致利润端出现一定扰动。

2025年上半年和第二季度的所得税率分别为22.4%和27.3%。

归母净利润率和扣非归母净利润率分别有所下降，主要是由于税率波动造成的。

在产品和渠道方面，公司积极寻求新突破，开发与新渠道适配的罐装产品，并推出非啤酒品类的新产品。

渠道方面，公司深化与零食折扣店和仓储会员店的战略合作，协同定制营销以激活增量。

投资建议方面，公司的营业收入预测下调至146.17亿元、147.79亿元和149.40亿元，EPS预测下调至2.40元、2.49元和2.53元。

以8月15日收盘价55.26元/股计算，PE分别为23倍、22倍和22倍，维持“买入”评级。

风险提示包括消费复苏不及预期、新产品和新渠道开拓不及预期，以及成本变动超预期。