明阳电气：国金证券-明阳电气-301291-业绩符合预期，数据中心&出海持续发力-250827

投资标的：明阳电气（301291） 推荐理由：公司2025年上半年业绩符合预期，营收和净利润均实现显著增长，得益于新能源装机高增和电网投资稳健。

国际化战略和数据中心业务拓展良好，未来盈利能力有望修复，维持“买入”评级。

- 明阳电气2025年上半年业绩符合预期，实现营业收入34.7亿元，同比增长40.5%，归母净利润3.1亿元，同比增长24.4%。

- 受益于新能源装机高增和电网投资稳健增长，公司三大核心产品线稳健增长，成套开关柜营收近翻倍。

- 国际化战略和数据中心业务拓展良好，未来有望提升公司的盈利能力，维持“买入”评级。

明阳电气（301291）在2025年上半年实现营业收入34.7亿元，同比增长40.5%；归母净利润3.1亿元，同比增长24.4%；毛利率为21.0%，同比下降2.3个百分点。

第二季度营业收入为21.7亿元，同比增长50.8%；归母净利润1.9亿元，同比增长24.0%；毛利率为20.5%，同比下降2.9个百分点。

毛利率下滑主要受到下游和产品结构变化的影响，整体业绩符合市场预期。

经营方面，新能源装机和电网投资稳健增长，成套开关柜的营业收入接近翻倍。

根据“136”号文，2025年上半年风电和光伏新增装机268GW，同比增长99%；新增投运的新型储能项目装机规模为23.03GW/56.12GWh，同比增长68%；电网工程投资为2540亿元，同比增长24%。

公司三大核心产品线在高景气的下游市场中实现稳健增长，其中箱式变电站营收18.7亿元，同比增长16%；成套开关柜营收5.1亿元，同比增长91%；变压器营收5.7亿元，同比增长20%。

各类产品的毛利率均有所下滑，成套开关柜毛利率同比下降4.7%，主要是由于低毛利的数据中心下游占比提升。

国际化战略方面，公司积极实施“间接出海+全球化布局”双轮驱动的发展战略，产品已远销全球60多个国家和地区，并在马来西亚基地开展设备投资，海外业务有望成为新的增长点。

同时，公司在数据中心市场不断研发新产品，与字节、世纪互联和中国联通等客户合作，取得了一定的订单进展，未来有望打开成长空间。

公司内部管理得当，经营效率和营运成本得到提高，2025年上半年销售、管理和研发费用率分别为3.5%、2.3%和3.1%，同比下降1.0、0.1和0.5个百分点，有助于对冲毛利率下滑的影响。

预计随着高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升，公司盈利能力有望修复。

盈利预测方面，预计2025-2027年实现营收分别为83.2亿元、103.6亿元和126.4亿元，同增29%、25%和22%；归母净利润分别为8.6亿元、11.1亿元和14.0亿元，同增30%、28%和27%。

公司股票现价对应PE估值为16倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新能源装机不及预期、电网投资下滑和海外拓展不及预期。