财通证券-实体经济图谱2025年第12期：衰退交易带动大宗价格走低-250405

- 大宗商品价格普遍下跌，铜价因关税超预期大幅回落，但中长期需求可能支撑其反弹。

- 内需方面，假期消费回暖，房地产、汽车和家电销售回升，但电影票房表现不佳。

- 外需受到特朗普加征关税的影响，预计将对出口造成较大冲击，需关注后续关税实施情况。

- 生产方面，电力需求回升，基建有望加速，但煤炭价格面临下行压力。

- 黄金短期震荡，长期看好，因全球去美元化趋势可能提升其需求。

该投资报告分析了2025年第12期的实体经济状况，主要内容如下： 1. 宏观经济：整体经济面临衰退交易的压力，导致大宗商品价格走低。

金、油价格震荡上升，而铜价震荡下行。

2. 内需回升：假期出行热度高，消费有所改善。

房地产、汽车和家电销售均回升，3月新房销量增速转正，二手房市场表现良好。

乘用车零售增速明显改善，家电销售均价回升。

3. 外需压力：特朗普加征对等关税超出预期，可能对我国出口造成超过8个百分点的影响。

3月出口受基数影响有所回升，但二季度出口可能受到较大冲击。

4. 生产状况：3月用电需求回升，基建有望加速。

六大发电集团日均耗煤量回升，但煤炭库存仍高。

水泥基建直供量和建筑工地资金到位率上升，新增专项债发行加速。

5. 物价动态：大宗商品价格普遍下降，铜价因关税不确定性大幅回落。

油价因OPEC+增产消息暴跌，当前油价接近底部，短中期可能震荡回升。

黄金因避险需求上升而受到抛售，但中长期看去美元化趋势将利好黄金。

6. 后续关注事项：需关注美方对等关税的后续影响及中美物价数据的公布。

同时，需警惕政策变动和经济恢复不及预期的风险。