中炬高新：国金证券-中炬高新-600872-改革逐步理顺，全年稳健增长-250409

投资标的：中炬高新（600872） 推荐理由：公司2024年实现稳健增长，营收同比+7.39%，扣非净利润同比+27.97%。

改革逐步理顺，成本管控加强，预计未来通过扩张和收并购提升业绩，25-27年归母净利持续增长，维持“买入”评级。

- 中炬高新2024年预计实现营收55.19亿元，同比增长7.39%，但归母净利润下降47.37%至8.93亿元，扣非净利润增长27.97%至6.71亿元。

- 公司在改革过程中逐步理顺，成本控制和效率提升显著，预计未来通过餐饮端扩张和收并购实现业绩增长。

- 预计2025-2027年归母净利分别为10.5亿、11.8亿和13.1亿元，维持“买入”评级，风险包括食品安全、市场竞争和内部改革不及预期。

中炬高新（600872）在2024年实现了营收55.19亿元，同比增加7.39%；归母净利润为8.93亿元，同比下降47.37%；扣非归母净利润为6.71亿元，同比增加27.97%。

在2024年第四季度，营收达到15.73亿元，同比增加32.59%；归母净利润为3.17亿元，同比下降89.33%；扣非归母净利润为1.19亿元，同比增加93.95%。

整体业绩符合预期。

在业务板块方面，2024年美味鲜的收入同比增长10.98%，主要受益于食用油销售翻倍增长。

各产品线的收入情况为：酱油29.82亿元（同比-1.5%）、鸡精鸡粉6.74亿元（同比-0.2%）、食用油5.67亿元（同比+27.0%）、其他6.31亿元（同比-11.8%）。

第四季度的收入表现为：酱油同比+1.7%、鸡精鸡粉同比-12.4%、食用油同比+106.1%、其他同比-7.9%。

从区域分布来看，2024年东部、南部、中西部和北部的收入分别为11.83亿元（同比+6.0%）、20.34亿元（同比0.0%）、10.08亿元（同比-6.7%）、6.29亿元（同比-1.0%）。

公司在全国范围内持续招商，东部渠道表现较好，净增加经销商470家，主要集中在中西部和北部，为未来扩张奠定基础。

此外，房地产和皮带轮的收入分别为0.99亿元（同比-37.1%）和0.29亿元（同比-30.6%）。

公司通过征地款确认和主业降本增效，释放了利润弹性。

2024年和2024年第四季度美味鲜的净利率分别为13.9%和11.8%，同比增加2.6个百分点和4.3个百分点。

毛利率方面，2024年和2024年第四季度分别为37.0%和35.6%，同比增加4.3个百分点和1.9个百分点。

公司在成本和费用管控上更加严格，并结合市场需求变化进行产品创新。

预计厨邦子公司少数股权收回将在2025年对业绩产生6-8千万元的贡献。

全年征地收入约2.93亿元，为业绩增厚提供支持。

展望未来，公司将继续推进改革，期待通过餐饮端扩张和收并购赋能，实现股权激励目标。

考虑到公司征地收入，预计2025-2026年业绩将上调17%和10%。

预计2025-2027年归母净利将分别为10.5亿元、11.8亿元和13.1亿元，同比增幅为18%、12%和11%。

对应的市盈率为15倍、13倍和12倍，维持“买入”评级。

但需关注食品安全风险、市场竞争加剧风险及内部改革不及预期风险。