酒鬼酒：东方证券-酒鬼酒-000799-动销疲软，静待消费环境回暖-250504

投资标的：酒鬼酒（000799） 推荐理由：公司2024年业绩承压，动销疲软，但提出2025年为“战略攻坚年”，聚焦产品结构优化与市场深度运营，改革初见成效，若消费环境回暖，预计2025年将迎来边际改善。

维持买入评级，目标价45.89元。

- 酒鬼酒2024年营业收入同比增长49.7%，但归母净利润大幅下滑97.7%，动销疲软，收入承压。

- 公司计划在2025年实施“战略攻坚年”，聚焦产品结构优化和核心市场运营，以应对库存压力和提升经营势能。

- 预计未来几年每股收益分别为0.53、0.62和0.96元，维持买入评级，目标价为45.89元。

酒鬼酒近期发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年，公司实现营业收入14.2亿元，同比增加49.7%；归母净利润为0.1亿元，同比下降97.7%。

在2024年第四季度，公司营业收入为2.3亿元，同比下降66.2%；归母净利润为-0.4亿元，同比下降163.7%。

2025年第一季度，公司实现营业收入3.4亿元，同比下降30.3%；归母净利润为0.3亿元，同比下降56.8%。

整体来看，公司的动销疲软，收入承压。

从产品来看，2024年内参酒的营收为2.35亿元，同比下降67.1%；酒鬼系列营收为8.35亿元，同比下降49.3%；湘泉系列实现营收0.76亿元，同比增加7.6%。

预计在消费疲软的环境下，公司核心产品如内参和红坛的动销将受到压力，渠道库存偏高，发货端需控量。

截至2025年第一季度末，合同负债余额为1.8亿元，环比下降27%，同比下降24%。

由于收入基数下降，公司的费用率较高，净利率承压。

2024年公司的综合毛利率为71.4%，同比下降7个百分点；销售净利率为0.9%，同比下降18.5个百分点。

2025年第一季度毛利率为70.7%，同比下降0.4个百分点，销售净利率为9.2%，同比下降5.6个百分点。

公司提出2025年为“战略攻坚年”，计划优化产品结构和市场运营，构建“2+2+2”战略单品体系，淘汰低效SKU，聚焦核心市场，提升经营势能。

尽管短期内需消化库存压力，但动销指标（扫码量同比增加95%）显示改革初见成效，若宏观政策推动消费回暖，2025年可能迎来边际改善。

根据年报和一季报，预计2025-2027年每股收益分别为0.53元、0.62元和0.96元。

采用FCFF估值法，公司的权益价值为149亿元，对应目标价45.89元，维持买入评级。

风险提示包括消费升级不及预期、内参酒鬼销售不及预期、费用投入居高导致利润不及预期及食品安全事件风险。