京东物流：交银国际-京东物流-2618.HK-前期投入带动外部一体化收入加速增长，预计下半年趋势持续-250815

投资标的：京东物流（2618.HK） 推荐理由：外部一体化收入显著增长，预计3季度收入同比增20%。

集团外卖业务贡献稳定，短期利润影响有限。

2025年收入预测上调4%，维持全年利润中个位数增长预期，目标价18.50港元，维持买入评级。

- 京东物流第二季度业绩基本符合预期，收入同比增长17%，外部一体化业务显著增长。

- 预计第三季度收入同比增20%，外卖业务贡献约6%，外部一体化持续快速增长。

- 上调2025年收入预测4%，维持目标价18.50港元及买入评级，全年利润预计中个位数增长。

京东物流（2618.HK）在前期投入的推动下，外部一体化收入加速增长，预计下半年趋势将持续。

2025年第二季度业绩基本符合预期，收入因承接集团外卖全职骑手配送超出预期，利润符合预期。

外部一体化业务收入同比显著增长，预计第三季度收入同比增长20%，其中集团外卖业务对收入的贡献约为6%。

外部一体化业务保持快速增长趋势，客户数及单客平均收入也保持稳健增长，淘系接入对收入增长继续提供支撑。

考虑到公司承接集团外卖全职骑手配送业务，对短期利润影响有限，因此上调2025年收入预测4%，维持全年利润中个位数增长的预期。

2025年第二季度业绩显示，收入同比增长17%至516亿元，高于市场预期5%/4%。

毛利率同比下降1.3个百分点至10.6%，主要由于业务量增长及资源投入前置，导致运营人员及外包服务需求增加，营业成本上升。

调整后净利润为26亿元，同比增5%，基本符合市场预期，对应净利率为5%，同比下降0.5个百分点。

在2025年第二季度，内部、外部一体化及其他外部收入分别同比增长31%、18%和8%。

内部单的快速增长主要受到集团收入增长的带动；外部一体化业务的客户数和单客平均收入分别同比增长14%和3.5%。

此外，国际业务继续拓展，在沙特推出自营快递品牌JoyExpress，截至6月底，海外仓已覆盖23个国家和地区。

维持目标价18.50港元及买入评级。