五芳斋：华福证券-五芳斋-603237-毛利改善盈利稳定，增质提效修炼内功-250417

投资标的：五芳斋（603237） 推荐理由：公司毛利率改善，盈利能力稳中有升，积极开拓大客户及国际市场，强化渠道管理，预计未来业绩将逐步回暖，维持“买入”评级。

风险包括食品质量安全和市场竞争加剧。

- 五芳斋2024年业绩下滑，营收同比下降14.57%，归母净利润减少14.24%，但毛利率有所改善，达到39.1%。

- 公司通过优化产品结构和控制费用，提升盈利能力，预计未来两年归母净利润将分别为1.73亿元和1.95亿元。

- 展望2025年，公司将聚焦大客户开拓和国际市场布局，维持“买入”评级，但面临食品安全和市场竞争等风险。

公司名称：五芳斋（603237） 财务数据： - 2024年营收：22.51亿元，同比下降14.57% - 归母净利润：1.42亿元，同比下降14.24% - 扣非归母净利润：1.30亿元，同比下降9.66% - 2024年第四季度营收：2.03亿元，同比下降7.61% - 归母净亏损：0.68亿元，同比增加9.64% - 扣非归母净亏损：0.69亿元，同比增加19.99% 产品收入： - 粽子系列收入：15.8亿元，同比下降18.6% - 月饼系列收入：2.4亿元，同比增加3.64% - 餐食系列收入：1.3亿元，同比下降9.1% - 蛋制品、糕点及其他收入：2.4亿元，同比下降6.6% 渠道收入： - 连锁门店营收：同比下降10.0% - 电商营收：同比下降21.3% - 商超营收：同比下降8.7% - 经销商营收：同比下降14.4% - 其他渠道营收：同比下降3.6% 门店情况： - 新开直营店：13家 - 新开合营店：2家 - 新开经销店：87家 - 新开加盟店：35家 - 关闭低效门店：86家 - 期末累计门店数：476家 毛利率： - 2024年毛利率：39.1%，同比增加2.7个百分点 - 2024年第四季度毛利率：17.8%，同比增加5.4个百分点 费用情况： - 2024年期间费用率上升1.81个百分点，但销售及管理费用绝对值均有所下降 - 2024年第四季度四项费用同比下降6.0个百分点 盈利能力： - 2024年归母净利率：6.31%，同比增加0.02个百分点 - 2024年第四季度归母净利率：-33.6%，同比增加0.8个百分点 未来展望： - 2025年目标开拓大客户，如山姆、胖东来等商超 - 加快国际业务布局，计划在新加坡、日本、法国等市场拓展 盈利预测： - 2025年归母净利润预测：1.73亿元 - 2026年归母净利润预测：1.95亿元 - 2027年归母净利润预测：2.17亿元 - 对应EPS：0.87元（2025年）、0.99元（2026年）、1.10元（2027年） - 当前股价对应P/E：22倍（2025年）、20倍（2026年）、18倍（2027年） 投资评级：维持“买入”评级 风险提示： - 食品质量安全 - 客户拓展不及预期 - 主要原材料价格波动 - 市场竞争加剧