万华化学：东方证券-万华化学-600309-系列之十一：福建合作项目打开新篇章-240816

投资标的：万华化学（600309） 推荐理由：万华化学与ADNOC合作建设特种聚烯烃一体化项目，打开发展新篇章。

项目技术来自北欧，盈利能力强，预计未来EPS逐年增长，给予18倍PE估值，目标价107.09元，维持买入评级。

- 万华化学与阿布扎比国家石油（ADNOC）将在福州以50%:50%的比例共同投资建设160万吨/年的特种聚烯烃一体化项目，标志着双方合作的新篇章。

- ADNOC在中国的投资将增强其产业影响力，而万华化学则通过此合作实现发展方式的突破，双方的长期互信和技术优势为项目奠定良好基础。

- 预计项目盈利能力可与博禄化学相当，万华每股盈利预测为5.82元至8.00元，给予目标价107.09元，维持买入评级。

以下是从上文中提取的关键信息： 1. **合作项目概述**： - 万华化学与阿布扎比国家石油（ADNOC）联合投资建设160万吨/年的特种聚烯烃一体化项目，持股比例为50%:50%。

2. **ADNOC的战略**： - ADNOC的发展思路与阿联酋国家发展规划高度契合。

- 阿联酋自2019年后调整外交策略，开始偏向中立，计划在中国进行大规模产业投资。

- ADNOC在国内的产业影响力相对不足，未来将在中国开展更多投资。

3. **万华化学的优势**： - 本次合作标志着万华发展方式的突破，依赖于ADNOC的重大投资、双方的长期互信、万华的化工产业能力和绿电资源布局。

- 相较于博禄化学与卫星化学的乙烷裂解项目，国内企业的投资强度低于海外项目。

4. **经济性评估**： - 项目技术主要来自北欧化工的Borstar技术，盈利能力强，博禄化学的销售毛利率在2021-2023年分别为48%、44%和37%。

- 预计万华的高效建设与运营能力以及双方共有的乙烷船队能够对冲乙烷运输的劣势，福建项目的盈利能力有望与博禄化学相当。

5. **盈利预测与投资建议**： - 预计2024-2026年每股盈利EPS为5.82、6.89和8.00元。

- 2024年可比公司PE估值为16倍，考虑万华的长期ROE和历史成长性，给予15%估值溢价，对应24年18倍PE，目标价107.09元，维持买入评级。

6. **风险提示**： - 宏观经济风险 - 原油价格波动风险 - 新项目进展风险 - 假设条件变化可能影响测算结果 以上信息概括了万华化学与ADNOC合作项目的背景、经济性分析、盈利预测及潜在风险，适合专业投资者参考。