信达证券-2024年中期策略：新风格，新牛市-240626

1. 2024年中期股市将迎来新一轮牛市，房地产下滑对全A整体ROE的拖累已逐渐达到尾声。

2. 新国九条将快速改善股市微观供需结构，产业资本流出减少，股市有望结束熊市进入牛市。

3. 年度配置建议：上游周期>出海>金融地产>AI、医药&半导体&新能源>消费、公用事业。

上游周期和金融类有较大投资机会。

1. 2024年中期，股市进入新一轮牛市的前提是房地产下行对全A整体ROE的拖累远低于预期。

2. A股整体PB达到历史最低，但整体ROE并不是历史最低，股市已充分定价了大部分宏观悲观预期。

3. 新国九条将快速改善股市微观供需结构，可能结束熊市，进入牛市。

4. 长期影响是改变上市公司和二级市场投资者之间的利益分配机制，确保上市公司给股东创造价值。

5. 牛市第一阶段上涨或已完成，未来2个月可能会震荡休整，但历史经验显示熊转牛第一波上涨大多持续1个季度左右。

6. 年度配置：上游周期>出海（汽车汽零、工程机械、家电）>金融地产>AI、医药&半导体&新能源>消费、公用事业。

7. 上游周期可能迎来一次估值的跃升，银行低估较多，房地产估值水平较低，具有较大弹性。

8. 风险因素包括宏观经济超预期下行、房地产市场超预期下行、商品价格波动超预期。

本报告的投资建议及理由为： 1. 股市已经充分定价了大部分宏观悲观预期，可能在回购+分红慢慢超越股权融资规模的情况下，慢慢结束熊市，进入牛市。

2. 新国九条将改变股市微观供需结构，长期影响是改变上市公司和二级市场投资者之间的利益分配机制，股市的估值体系可能因此而稳住甚至逐步回升。

3. 上游周期可能正在迎来一次估值的跃升，估值修复空间较大。

4. 银行和房地产等金融类行业具有较大的估值修复空间。

5. 风险因素包括宏观经济超预期下行、房地产市场超预期下行、商品价格波动超预期。