三生制药：招银国际-三生制药-1530.HK-预期特比澳持续快速增长，创新品种蓄势待发-241205

投资标的：三生制药（1530.HK） 推荐理由：特比澳和伊尼妥成功续约，医保支持创新药，价格稳定，预计2024E和2025E收入分别增长12.8%和12.2%。

多款创新品种即将获批，未来增长潜力大，维持30%分红比例，当前估值吸引，目标价9.81港元。

三生制药在2024年医保目录中成功续约特比澳和伊尼妥，且新纳入盐酸纳呋拉啡口崩片，预计将推动公司稳健增长。

公司在研管线推进顺利，多款创新药有望在2025-2027年陆续获批，进一步增强增长动能。

维持买入评级，目标价9.81港元，预计2025年收入和归母净利润分别同比增长12.2%和13.6%。

三生制药（1530.HK）预期特比澳将持续快速增长，创新品种也在蓄势待发。

2024年国家医保目录结果公布，特比澳成功续约并新增儿童ITP适应症，伊尼妥（HER2单抗）也成功续约，盐酸纳呋拉啡口崩片新进入医保目录。

由于医保基金持续支持创新药，预计公司续约品种的价格将较为稳定，从而支撑公司的稳健增长。

公司在研管线推进顺利，多款创新品种已进入NDA或临床III期，预计将在2025年至2027年陆续获批，为公司增长提供新动能。

预计公司2024年和2025年收入将分别同比增长12.8%和12.2%。

当前市值对应2025年6.6倍PE，估值吸引。

预计公司将维持30%的分红比例，目前股价对应2025年股息率为4.5%。

在2024年医保目录更新中，多款产品成功续约和纳入医保，特比澳和伊尼妥单抗成功续约，特比澳新增儿童ITP适应症。

受益于适应症的拓展和渗透率的提升，特比澳在2025年有望持续快速增长。

此外，2023年获批上市的新药盐酸纳呋拉啡口崩片（丽美治）也通过谈判成功进入医保，用于改善血液透析患者的瘙痒症。

公司在血液、肿瘤、肾科、风湿科等领域构建了完善的销售能力，持续丰富创新管线。

2024年，公司的长效EPO（SSS06）和608（IL17A）均完成递交上市申请，有望在2025年获批上市。

611（IL-4R）、613（IL-1β）、（IL-5）均已进入III期临床，预计在2026年至2027年相继获批。

707（PD-1/VEGF）正在开展针对三种适应症的临床II期试验。

在皮肤毛发领域，公司引进了外用痤疮药物Winlevi和司美格鲁肽（减重适应症），目前均处于临床III期阶段。

在血液/肿瘤领域，公司在2024年引进了苯磺酸克立福替尼和紫杉醇口服溶液，紫杉醇口服溶液在2024年9月获批用于治疗晚期胃癌，针对HER2阴性乳腺癌的III期临床正在进行中，苯磺酸克立福替尼处于临床III期阶段，用于治疗复发/难治AML。

预计新产品将自2026年开始逐步成为公司重要的增长引擎。

维持买入评级，目标价9.81港元。

预计公司收入和归母净利润在2025年将分别同比增长12.2%和13.6%。

基于9年DCF模型，给予目标价9.81港元（WACC：11.83%，永续增长率：2.0%），对应9.8倍2025年市盈率。