海亮股份：东吴证券-海亮股份-002203-全球规模最大铜管龙头，强大保供能力辐射全球供应链体系-250524

投资标的：海亮股份（002203） 推荐理由：海亮股份是全球规模最大、最具国际竞争力的铜管龙头，2024年营收持续增长，铜加工产品毛利贡献高，积极布局海外市场，锂电铜箔业务有望触底回升，预计2025年EPS为0.65元，给予“买入”评级。

- 海亮股份是全球最大铜管制造企业，拥有强大的全球供应链和保供能力，2024年铜加工行业营收占比71%。

- 公司铜管业务贡献超过50%营收，毛利率高达4.9%，并积极拓展海外市场，2024年海外营收占比41%。

- 预计2025-2027年公司EPS将稳步增长，给予“买入”评级，同时需关注市场竞争和下游需求风险。

海亮股份（002203）是全球规模最大、最具国际竞争力的铜管和铜棒制造企业，成立于1989年，经过三十余年的发展，截至2024年底在全球设有23个生产基地。

公司在2009-2024年期间的营收年均增长率（CAGR）为19%，与铜加工行业整体销售量增长相匹配，铜加工行业销售量从14.8万吨增长至100.6万吨，CAGR为14%。

截至2024年，公司的铜加工行业和贸易营收占比分别为71%和29%。

公司的业绩主要由铜加工产品贡献，吨毛利在2009-2019年期间保持在3000-4500元/吨，伴随公司规模扩张，归母净利从1.8亿增长至10.6亿，CAGR为20%。

在2020-2024年，受行业竞争加剧影响，吨毛利波动在2000-3000元/吨，预计2024年底公司归母净利为7亿元，其中铜加工贡献毛利占87%。

铜加工行业供给稳增，下游家电和新能源需求表现突出。

2024年，铜箔和铜管材的产量增速在铜材产品中名列前茅，中国铜加工材产量近5年稳定在2000万吨以上，2024年综合产量达到2125万吨，同比增长2%。

下游家电需求因政策补贴快速增长，铜箔需求也随新能源汽车发展保持稳健。

公司铜管业务规模优势显著，预计2024年铜管产品对公司营收贡献超过一半，毛利贡献超80%。

公司正在积极拓展海外市场，2024年铜加工行业海外营收贡献41%，毛利贡献接近47%。

美国市场已有3万吨铜管产能，随着基础设施更新，铜管需求有望继续增长；印度市场方面，公司已获得BIS资格认证，预计将实现良好增长。

在锂电铜箔业务方面，公司把握新能源发展机遇，预计2024年铜箔销售收入为28.6亿元，同比增长289%，销售量同比增长264%。

公司已启动摩洛哥项目，目标覆盖欧美、中东及非洲市场。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年EPS分别为0.65、0.71、0.83元/股，对应PE分别为16/14/12倍。

基于公司在全球铜管行业的领先地位，给予“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、下游需求不及预期以及地缘政治风险。