青岛啤酒：太平洋证券-青岛啤酒-600600-2024年销量承压，静待需求修复-250331

投资标的：青岛啤酒（600600） 推荐理由：2024年公司尽管销量承压，但吨价具备韧性，毛利率提升，成本下降，分红率提高至69%。

预计未来几年收入和净利润稳步增长，给予“增持”评级，目标价81.19元。

风险在于宏观经济和行业竞争。

- 青岛啤酒2024年营收321.38亿元，同比下降5.30%，归母净利润43.45亿元，同比增长1.81%。

- 2024年销量承压，吨价具备韧性，预计未来销量有望环比改善。

- 公司计划2024年每股派发现金股利2.20元，分红率提升至69%。

- 预计2025-2027年收入增速分别为5%、3%和2%，给予“增持”评级，目标价81.19元。

- 风险包括宏观经济承压和行业竞争加剧。

青岛啤酒在2024年实现营收321.38亿元，同比下降5.30%；归母净利润为43.45亿元，同比增长1.81%；扣非归母净利润为39.51亿元，同比增长6.19%。

2024年第四季度营收为31.79亿元，同比增长7.44%；归母净利润为-6.45亿元，同比下降0.79%；扣非归母净利润为-7.35亿元，同比增加16.05%。

2024年销量承压，吨价具备韧性，销量为753.8万吨，同比下降5.9%；吨价为4189.3元/吨，同比增长0.5%。

青岛主品牌销量为434万吨，同比下降4.8%；其他品牌销量为320万吨，同比下降7.2%。

青岛主品牌销量占比为57.6%，中高端产品销量为315.4万千升，同比下降2.7%。

渠道调研显示当前库存较低，预计3月份起销量环比改善。

区域营收方面，山东、华北、华南、华东、东南、港澳及其他海外地区的营收分别为220.9亿元、78.0亿元、33.8亿元、25.0亿元、6.7亿元、5.4亿元，同比均出现下滑，华北市场相对韧性较强。

在成本方面，2024年吨成本为2548元/吨，同比下降2.0%，毛利率为40.23%，同比提升1.6个百分点。

归母净利率为13.5%，同比增加1.2个百分点。

公司计划每股派发现金股利2.20元，分红率提升至69%。

投资建议方面，预计2025-2027年收入增速分别为5%、3%和2%，归母净利润增速分别为11%、9%和7%。

目标价为81.19元，给予“增持”评级。

风险提示包括宏观经济承压、结构升级不及预期及行业竞争加剧。